纺织服装行业：从业绩、估值、市场关注度看品牌服装板块的配置机会-20180513-广发证券-29页-1mb

品牌服装板块配置机会分析总结

核心内容概述

本报告对品牌服装板块进行了深入分析，从业绩、估值、市场关注度三个维度出发，探讨了其配置机会。统计范围覆盖46家上市公司，细分子行业包括男装、女装、休闲服饰、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装和其他服装等。报告指出，品牌服装行业整体呈现业绩回升、经营质量改善、估值较低的趋势，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 业绩持续回升

• 2017年营收增速为10.2%，2018Q1为14.6%，显示行业销售景气度持续上行。
• 扣非后归母净利润增速从-1.6%（2017年）提升至14.8%（2018Q1），终端零售复苏对行业盈利有显著拉动作用。
• 细分行业表现分化：
  • 童装行业是当前最景气的领域，各统计期间收入增速均超20%。
  • 男装、女装、休闲、家纺、内衣等子行业收入增速均有明显改善。
  • 户外体育行业仍面临净利润负增长，主要受经营模式简单、库存积压和竞争激烈影响。

2. 毛利率与费用率优化

• 品牌服装行业毛利率从2013-2017年的45%左右上升至2018Q1的46.1%。
• 销售费用率和管理费用率小幅下降，2017年分别为23.1%和7.5%，2018Q1分别为22.2%和6.8%，显示企业控费能力增强。
• 男装、女装、家纺毛利率有所下降，主要受原材料涨价及产品性价比提升影响。
• 休闲装和童装毛利率在2018Q1出现回升，受益于库存调整和终端销售复苏。

3. 库存与应收账款改善

• 2017年起，行业库存逐步出清，存货周转率从1.8提升至1.9。
• 应收账款周转率明显提升，反映出渠道库存消化到位，终端销售回暖。
• 男装、女装、休闲、家纺等子行业渠道库存优化显著。
• 户外体育、鞋帽行业应收账款周转率较低，存在一定的库存压力。

4. 渠道扩张与单店盈利能力提升

• 男装行业中，海澜之家、红豆股份、九牧王等公司渠道数量持续增长，单店盈利能力稳步提升。
• 女装行业中，朗姿股份、维格娜丝、歌力思、安正时尚、日播时尚等公司渠道扩张显著，单店数据有所改善。
• 休闲服饰行业中，森马服饰、太平鸟等公司单店数据出现明显拐点，盈利能力提升。
• 鞋帽行业中，星期六、天创时尚、哈森股份、奥康国际、红蜻蜓等公司渠道有所扩张，但单店数据仍处于弱复苏状态。
• 童装行业中，巴拉巴拉、安奈儿、起步股份等公司单店数据持续提升，显示行业潜力。

关键信息

估值情况

• 纺织服装行业PE（TTM）为29.7，在申万一级行业中排名第15位，处于中间水平。
• 行业股息率为2.2%，在申万一级行业中排名第4位，显示其具备一定的分红能力。

基金配置

• 2017年纺织服装行业基金配置处于底部水平，接近2013年年中的历史最低。
• 2018Q1略有回升，但仍处于较低位置，说明市场关注度不高。

投资建议

• 建议关注PEG低于1的子行业龙头公司，如罗莱生活、富安娜、森马服饰、安正时尚、歌力思、维格娜丝、比音勒芬、太平鸟、海澜之家等。
• 尽管海澜之家PEG略大于1，但其在男装行业中具有稳定增长、供应链和零售能力强、市值大、流动性好等优势，仍被推荐关注。

风险因素

1. 宏观经济下滑：终端消费低迷将对服装行业产生负面影响。
2. 汇率波动风险：人民币大幅升值可能削弱国内纺织服装企业的国际竞争力。
3. 劳动力成本上升：行业为劳动密集型，短期内难以完全实现自动化，成本上升将影响利润。
4. 原材料价格波动：原材料价格大幅波动可能影响毛利率和经营效率。

投资策略

1. 优选PEG低于1的子行业龙头公司，具有更高的投资价值。
2. 优选能够诞生大市值公司的子行业：
   • 时尚度变化不快的子行业（如家纺、童装、高端男女装）。
   • 市场空间大的子行业（如休闲服饰）。

分析团队

• 糜韩杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，7年纺织服装行业研究经验。
• 张萌：上海财经大学数量经济学硕士，2年证券从业经历。
• 赵颖婕：伦敦政治经济学院国际管理学硕士，2年证券从业经历。

投资评级说明

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