20260430-国盛证券有限责任公司-山西焦煤-000983.SZ-焦煤盈利修复_电力板块扭亏为盈_4页_646kb

山西焦煤（000983.SZ）总结

核心内容

山西焦煤（000983.SZ）发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩呈现修复趋势。2025年公司实现营收371.55亿元，同比下降17.96%，归母净利润为12.01亿元，同比下降61.37%。2026年第一季度，公司营收88.61亿元，同比下降1.82%，但归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%，主要得益于2.07亿元的非经常性资产处置收益。

主要观点

• 焦煤板块盈利修复：尽管2025年商品煤综合售价同比下降23.18%，但吨煤成本下降18.38%，毛利率为49.28%，同比下降3.01个百分点。公司通过提升炼焦煤领域核心竞争力，实现焦煤业务的盈利修复。
• 电力板块扭亏为盈：公司通过关停亏损机组、优化成本结构和推进节能改造，电力板块毛利率提升至10.06%，较上年增加7.55个百分点。电力度售价同比上升6.24%，度成本下降1.99%。
• 高比例分红：2025年公司累计现金分红7.15亿元，分红率达59.57%，体现了对股东的高回报。
• 盈利预测上调：基于焦煤价格修复、销量提升及成本控制，公司上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为31亿元、33亿元、35亿元，对应PE分别为12.9X、12.1X、11.4X，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司面临下游需求不及预期、煤炭价格不及预期及煤炭产量超预期等风险。

关键信息

2025年业绩概览

• 营收：371.55亿元（同比-17.96%）
• 归母净利润：12.01亿元（同比-61.37%）
• 26Q1营收：88.61亿元（同比-1.82%）
• 26Q1归母净利润：8.08亿元（同比+18.62%）
• 扣非归母净利润：6.46亿元（同比-10.88%）

煤炭产销情况

• 2025年产量：4687万吨（同比-0.74%）
• 2025年销量：2672万吨（同比+4.38%）
• 产销率：57.01%（同比+2.79%）
• 焦精煤销量：665万吨（同比+12.90%）
• 肥精煤销量：390万吨（同比+10.17%）

煤炭价格与成本

• 商品煤综合售价：796.78元/吨（同比-23.18%）
• 吨煤成本：404.33元/吨（同比-18.38%）
• 毛利率：49.28%（同比-3.01%）

电力板块

• 2025年产量：198亿度（同比-3.88%）
• 2025年销量：184亿度（同比-4.17%）
• 产销率：92.93%（同比-0.27%）
• 电力度售价：0.38元/度（同比+6.24%）
• 度成本：0.34元/度（同比-1.99%）
• 毛利率：10.06%（同比+7.55%）

股票信息

• 行业：煤炭开采
• 总市值：39,739.71百万元
• 总股本：5,677.10百万股
• 自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：89.27百万股
• 收盘价（2026年4月29日）：7.00元

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2026年：31亿元
  • 2027年：33亿元
  • 2028年：35亿元
• PE预测：
  • 2026年：12.9X
  • 2027年：12.1X
  • 2028年：11.4X

财务指标对比

估值与财务比率

风险提示

• 下游需求不及预期
• 煤炭价格不及预期
• 煤炭产量超预期

分析师声明

本报告由国盛证券研究所发布，分析师包括张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然，研究助理为张晓雅。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。