20181106-东吴证券-智飞生物-300122.SZ-签署HPV疫苗采购协议_为公司业绩增长提供保障_5页_743kb

智飞生物HPV疫苗采购协议分析总结

核心内容概述

智飞生物与默沙东签署HPV疫苗采购协议，明确2019、2020及2021年的综合基础采购额分别为55.07亿元、83.30亿元和41.65亿元。该协议为公司业绩增长提供了重要保障，尤其在HPV疫苗市场持续扩大的背景下。

主要观点

1. HPV疫苗市场前景广阔

• 全球销售增长：自2011年以来，默沙东HPV疫苗在全球市场持续增长，2015年九价疫苗上市后销量进一步稳定增长。
• 竞争格局：葛兰素史克的二价疫苗在2011年后销量下滑，而四价和九价疫苗展现出更强的竞争优势。
• 国内市场潜力：4价HPV疫苗主要面向26-45岁女性，该年龄段女性约1.6亿人，若渗透率为10%，则存量市场空间达4800万支，对应市场空间约380亿元。
• 9价疫苗市场：9价疫苗主要针对16-26岁女性，该年龄段女性约1亿人，若渗透率10%，每人需接种三针，则存量市场空间为3000万支，对应市场空间约390亿元。

2. 新采购协议增强业绩确定性

• 2019年采购额：公司2019年HPV疫苗采购额为55.07亿元，若毛利率达45%，则HPV疫苗销售收入有望突破100亿元。
• 产品结构分析：根据采购协议推测，4价疫苗销量约650万支，9价疫苗销量约371万支，两者共同构成公司业绩增长的重要驱动力。
• 市场缺口与增长潜力：HPV疫苗在国内市场存在较大缺口，采购协议保障了未来产品的稳定供应，增强了公司业绩增长的确定性。

3. 公司其他疫苗产品表现良好

• 三联苗：1-9月批签发约480万支，全年有望实现约500万支销量。
• 五价轮状病毒疫苗：2018-2021年采购额分别为2.47亿元、6.5亿元、9.49亿元和13亿元，显著高于此前预期，成为公司业绩增长的重要支撑。

关键信息

盈利预测

财务指标趋势

• 毛利率：从2017年的78.5%逐步下降至2020年的56.9%，反映成本上升或产品结构变化。
• 资产负债率：从2017年的28.5%迅速上升至2020年的82.1%，显示公司融资规模扩大。
• 每股净资产：从2017年的1.84元增长至2020年的7.43元，反映公司资产积累。
• ROE：从2017年的14.7%显著提升至2020年的37.5%，表明公司盈利能力增强。

投资评级与建议

• 评级：维持“增持”评级，主要基于公司产品优异、重磅产品相继推出、在研产品丰富及销售推广能力强等优势。
• 预期表现：未来6个月，公司股价有望相对大盘上涨5%至15%。

风险提示

• 产品降价风险：疫苗价格可能因市场竞争而下降。
• 研发项目风险：在研项目可能未达预期。
• 应收账款风险：存在应收账款无法回收的风险。
• 疫苗风险事件：疫苗可能面临不可预见的风险事件。

财务数据概览

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

财务与估值指标

总结

智飞生物通过与默沙东签署HPV疫苗采购协议，进一步巩固了其在疫苗市场的地位。公司凭借强大的销售推广能力和广阔的市场空间，有望实现业绩的持续增长。尽管存在产品降价、研发未达预期、应收账款风险等潜在风险，但整体来看，公司未来发展仍具较大潜力，投资价值显著，维持“增持”评级。