20170710-申万宏源-信用周报_信用债短端下行明显_关注城投区域及等级间的分化_14页_733kb

债券市场周报总结（2017年7月10日）

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的2017年第20期信用债周报，主要分析了信用债市场的一级和二级市场动态、政策走向及潜在风险。

主要观点

一级市场动态

• 上周信用债发行总规模为1,088.60亿元，到期额为616.47亿元，净融资规模达472.13亿元。
• 短融和超短融合计占比 $44.76%$，公司债占比 $21.96%$，中票占比 $12.31%$。
• 发行行业前三为公用事业（$20.01%$）、建筑装饰（$11.83%$）和钢铁（$10.79%$）。
• 发行等级以AAA为主，超短融以主体评级替代债项评级。
• 短融发行利率连续4周下行后上周上行33.56bp，中票发行利率继续下行25.97bp，公司债发行利率下行8.21bp。
• 上周取消发行债券23亿元，主要因发行利率中枢持续下行。

二级市场动态

• 各信用债品种收益率变动在-15至6bp之间，主要表现为1年期和5年期信用债收益率下行，3年期收益率上行。
• 期限利差扩大，短久期品种收益率下降幅度较大。
• 等级间利差变动较小，均在2-4bp之间。
• 短久期债超额利差大幅收窄，其中石化、航运港口、电力、公共事业等行业下浮幅度较大。
• 中长久期债超额利差也大幅收窄，但汽车、航空机场、电力、商贸等板块下浮幅度最大。
• 城投债信用利差继续下行，华中和华东地区下降幅度最大，西南和华北地区小幅回升。
• 分期限来看，1年以内城投债信用利差下行幅度最大，1-3年利差则反弹。
• 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差走阔，当前利差为58.7bp。

关键信息

政策与市场情绪

• 5月份以来，城投债与中票到期收益率利差持续缩小，AA级城投债下行幅度最大，从20bp降至0bp。
• 市场情绪因经济数据乐观和政策调整（如土地储备专项债券、收费公路专项债券）有所缓和。
• 但AA城投债的下行更多是超跌反弹，且透支了三季度预期，随着8月31日整改情况反馈日期临近，利空因素可能冲击利率走高。
• 城投债区域分化加剧，地方债发行利率差达87bp，为近三年最高，表明市场对地区偿债能力开始区分。

风险警示

• 肇庆端州农商行：主体评级由展望稳定变为展望负面，主体评级维持A+。该行同业负债与存单占总负债比重上升至31.9%，存在较大的负债端压力。
• 西王集团：大公国际将其主体评级展望由稳定调为负面，主要因钢铁行业产能过剩及担保的齐星集团面临破产重组，存在29.073亿代偿风险。
• 中国城市建设控股集团：发布2015年度第一期中期票据付息存在不确定性的风险提示。

信用债市场趋势

• 短久期信用债收益率下行，中长久期信用债收益率也有所下降，但不同行业表现差异较大。
• 城投债利差持续缩小，但区域分化明显，未来城投债定价将更多依赖区域偿债能力、新老城投差异及自身资质。

表格与图表说明

• 表1至表4展示了不同信用债品种（中短期票据、城投债、公司债、企业债）的收益率、利差变动情况。
• 图1至图24展示了信用债发行、收益率、利差、超额利差等关键指标的变化趋势。

信用债研究支持

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）
• 研究支持：王艺蓉（A0230116070005）

联系方式

• 王艺蓉：(8621)23297818×7490，wangyr@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人信息详见表格。

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