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福斯特（603806.SH）总结

核心内容

福斯特是中国光伏EVA胶膜领域的龙头企业，2018年全球市占率超过50%，在该领域拥有显著的定价权和竞争优势。公司具备良好的财务结构和治理能力，资产负债率低，经营性负债为主，且持续加大研发投入，推动产品结构优化和新材料开发。

主要观点

1. 公司竞争优势

• 市场份额：2018年市占率超过50%，全球最大的光伏EVA胶膜生产商。
• 成本与利润：公司成本优势明显，利润率高于竞争对手4-5个pcts，毛利率约为20%，高于行业平均水平。
• 治理与财务：公司治理结构完善，财务稳健，资产负债率低，2019年三季末为14.02%。
• 研发投入：研发费用占营收3-4%，2018年研发费用为1.79亿元，研发人员占比14.66%，持续推动技术发展和产品创新。

2. 胶膜业务发展

• 出货增长：2019年前三季度胶膜出货量达5.47亿平，同比增长29.91%。
• 产品结构优化：白色EVA和POE膜占比提升，2018年占比近20%，预计2019年末提升至30%。
• 产能扩张：计划2020年底将感光干膜产能提升至2.16亿平，推动公司向新材料领域拓展。

3. 新材料拓展

• 感光干膜：已投产5000万平，2020年将达2.16亿平，成为新的增长点。
• 铝塑膜：已实现量产，预计2019年销量突破百万平，具备进口替代潜力。
• FCCL：加快研发，已具备部分产能，未来有望进一步扩大。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• EPS预测：2019年1.47元/股，2020年1.88元/股，2021年2.36元/股。
• 市盈率（P/E）：2019年31.21倍，2020年24.31倍，2021年19.38倍。
• 合理估值：基于2020年30倍PE估值，对应合理价值为56.1元/股，给予买入评级。

市场与行业前景

• 光伏装机增长：预计2019-2021年全球新增装机分别为120GW、140GW、160GW，带动胶膜需求增长。
• 技术趋势：双面双玻组件成为主流，推动POE膜需求增加，公司产品结构优化提升竞争力。
• 行业格局：光伏背板市场分散，公司通过技术优势和客户关系逐步提升市场份额。

风险提示

• 电子材料拓展：感光干膜、铝塑膜等新材料业务存在市场竞争激烈、毛利率可能承压的风险。
• 光伏装机不及预期：政策和电网等外部因素可能影响新增装机量。
• 原材料价格波动：EVA树脂等原材料价格波动可能影响公司毛利率。

投资建议

• 买入评级：基于公司在光伏胶膜领域的龙头地位、产品结构优化及新材料拓展，给予2020年30倍PE估值，合理价值为56.1元/股。
• 增长潜力：预计2019-2021年公司收入将分别增长31.5%、28.4%、18.4%，毛利率逐步提升。

总结

福斯特凭借在光伏EVA胶膜领域的领先地位和持续的技术研发投入，展现出强劲的增长潜力。公司在产品结构优化、产能扩张和新材料拓展方面表现突出，未来有望在光伏和电子材料领域实现双增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但其良好的财务结构和市场竞争力使其具备长期投资价值。