深度报告-20230228-德邦证券-福斯特-603806.SH-全球光伏胶膜龙头企业_沧海横流不改王者本色_23页

福斯特（603806）投资分析总结

核心内容

福斯特（603806）是一家专注于光伏封装材料和电子新材料研发、生产和销售的高新技术企业，自2003年成立以来，已成长为全球光伏胶膜行业龙头，并积极拓展新材料业务，如感光干膜、铝塑复合膜、FCCL等。公司凭借技术优势、成本控制能力和广泛的客户资源，持续巩固行业领先地位，同时在PCB新材料领域实现国产替代，打造平台型技术公司。

主要观点

• 行业地位稳固：福斯特在光伏胶膜领域占据全球51%的市场份额，是行业内的绝对龙头，背板业务也在稳步发展。
• 技术优势显著：公司拥有自主研发能力，具备完整的产业链核心技术体系，包括流延挤出加工、精密涂布、可控交联等。
• 盈利能力良好：公司毛利率稳定在20%-30%，净利率维持在10%-20%，费用控制能力较强。
• 新材料业务前景广阔：感光干膜、铝塑复合膜和FCCL等产品已实现量产并进入主要PCB厂商供应链，未来有望成为新的盈利增长点。
• 投资建议：基于公司龙头地位和平台型公司溢价，给予2023年30倍PE估值，对应股价79.2元/股，评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 所属行业：电力设备
• 当前价格：70.2元
• 成立时间：2003年
• 上市时间：2014年（上海证券交易所）
• 主要产品：EVA胶膜、POE胶膜、背板、感光干膜、铝塑复合膜、FCCL等
• 主要客户：包括隆基、晶科、晶澳、天合、阿斯特、韩华、东方日升、正泰、First Solar等光伏组件厂商，以及深南电路、深联科技、景旺电子等PCB厂商

财务数据

业务发展

• 光伏胶膜业务：公司核心业务，2021年市场占有率51%，预计2022-2024年收入分别为207.14/264.47/311.17亿元。
• 背板业务：公司2009年推出，CPC背板性价比高，未来市场占有率有望进一步提升。
• 新材料业务：包括感光干膜、铝塑复合膜、FCCL等，已进入PCB供应链，未来将成为新的盈利增长点。

投资建议

• 估值分析：基于2023年30倍PE，对应股价79.2元/股，给予“买入”评级。
• 盈利预测：2022-2024年总收入预计为207.14/264.47/311.17亿元，总毛利润预计为39.77/54.22/64.10亿元。

风险提示

• 装机需求不及预期：光伏新增装机量可能低于预期，影响胶膜需求。
• 产业链价格波动风险：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 新增产能投产不及预期：新项目可能因各种原因无法按计划投产，影响营收增长。

未来展望

福斯特将继续推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的战略，通过技术研发和产能扩张，巩固光伏胶膜龙头地位，拓展感光干膜、铝塑复合膜、FCCL等新材料业务，提升公司整体盈利能力和市场竞争力。随着光伏行业持续增长和PCB市场复苏，公司有望实现业绩稳步提升，成为新材料领域的平台型技术公司。