20150504-申万宏源-一季报回顾_上游冷下游热_制造冷服务热_14页_1mb

2015年5月4日债券信用周评总结

核心内容

2015年一季度，A股全部上市公司净利润增速为4.0%，较2014年全年6.7%进一步放缓。整体经济呈现“上游冷下游热，制造冷服务热”的特点，其中上游和中游原材料企业净利润同比大幅下滑，而下游企业和服务业则实现两位数增长，尤其是服务业同比增长37.8%。

主要观点

1. 上市公司一季报点评

• 上游行业：整体表现低迷，净利润同比大幅下降，如钢铁（-383.3%）、采掘（-77.1%）、化工（-55.7%）等。
• 中游行业：盈利改善有限，如中游加工业同比增长4.1%，但同比增速较2014年下降。
• 下游行业：净利润同比增长11.7%，其中交通运输行业增长82.2%。
• 服务业：净利润同比增长37.8%，显著高于其他经济部门。

2. 市场回顾

• 收益率趋势：上周市场交投清淡，收益率小幅下行，其中1年期AA+和AA品种下行幅度最大。
• 信用利差：中短期票据品种信用利差降至历史中位数以下，仅1年期AA-短融品种信用利差高于中位数40BP。
• 高收益债：债池成交量萎缩，收益率指数上行，净价指数下跌0.23%。
• 供给情况：4月信用债发行总量为5712亿元，同比减少17%，企业债发行量大幅收缩。
• 城投债：收益率曲线有所陡峭化，3年期和5年期品种下行，7年期品种小幅上行。
• 评级变动：攀钢钒钛评级展望下调至负面，主要因海外控股公司并表导致大幅亏损。

关键信息

3.1 有色行业

• 基本金属价格：本周普涨，主要受美元回调和国内宏观预期向好影响。
• 一季报业绩：
  • 中国铝业扭亏为盈，但主要受益于非经常性损益，盈利改善难以持续。
  • 其他铝企业盈利未明显改善，铜行业盈利持续下滑，如江铜集团净利润同比下滑90%。

3.2 造纸行业

• 交投情况：本周共10只债券有交投，成交量较上周下滑。
• 一季报业绩：
  • 玖龙纸业（天津）一季度净利润为-0.13亿元，同比下降。
  • 玖龙纸业（重庆）一季度净利润为0.01亿元，同比增长5.12%。
  • 恒丰纸业一季度净利润为0.18亿元，同比增长4.3%。
  • 岳阳林纸一季度净利率为-9.8%，毛利率为14.9%。

3.3 地产行业

• 市场表现：4月商品房成交与3月持平，但价格环比小幅下降，一线城市有所上涨。
• 一季报业绩：四家地产公司亏损，包括13中企债、14凤凰债、14渝发债和14铁岭债。
• 风险提示：需关注一线与二、三线城市的分化趋势，以及地产债的现金流和项目进展。

行业展望

• 二季度：航空和部分中游化工企业受益于油价下行，利润仍维持高景气度。
• 三季度：财政政策加码和基建投资加速可能带动基建产业链回暖，水泥、钢铁、有色行业或出现阶段性改善。

投资建议

• 关注服务业和交通运输等受益于油价下跌的行业。
• 保持对上游和中游行业盈利恶化的警惕，特别是有色、化工、钢铁等。
• 对地产债需结合业务区位和项目进展评估其偿债能力。

证券分析师

• 陈康、王颖、钟嘉妮、吴伟

研究支持

• 于乐其、何思远
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：(8621)23297818
• 网站：http://www.swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，需谨慎决策。
• 本公司不对因使用本报告而产生的任何损失负责。