20180810-天风证券-2018年7月中债登和上清所托管数据点评_商业银行配债有何变化__6页_826kb

商业银行配债有何变化？

核心内容

2018年7月，中债登和上清所公布了债券托管数据，显示商业银行在主要债券品种（不包含地方债）之间的配债行为出现结构性分化，大行减持，而中小行增持。同时，利率债和信用债的发行情况有所改善，资金市场极度宽松。

主要观点

1. 商业银行配债分化

• 大行与中小行配债方向不同：大行整体减持主要债券品种，而中小行则显著增持。
• 原因一：定向降准资金使用情况：
  • 大行5000亿市场化债转股资金落地效果不佳，主要用于回购资金投放。
  • 中小行定向降准资金可用于信贷投放，增强其配债能力。
• 原因二：地方债发行规模扩大：
  • 7月地方债发行大幅增加，主要由全国性银行承担新增供给。
  • 城商行和农商行在地方债配置上增幅不大。

2. 利率债与信用债发行情况

• 利率债继续放量：
  • 国债和地方债托管规模显著增加，国开债也有小幅增长。
  • 农发债托管规模大幅下降，降幅创历史记录。
• 信用债发行明显好转：
  • 中票和短融超短融发行放量，企业债和定向工具发行规模仍较小。
  • 信用债托管规模整体小幅上升。

3. 配债机构分化

• 广义基金成为信用债最大增持者：其对中票、短融超短融的增持规模显著。
• 商业银行整体减持信用债：尤其是全国性银行减持规模较大，城商行和农商行减持幅度较小。
• 境外机构持续增持利率债：连续17个月增持，主要集中在国债。
• 证券公司整体减持：对多数债券品种均有减持，尤其是同业存单和国债。

4. 资金拆借市场极度宽松

• 全国性银行净融出规模创历史新高：7月净融出16.4万亿元，环比增长29.1%，同比增长125.7%。
• 资金市场流动性充裕：质押式回购总规模达51.69万亿元，创历史最高水平。
• 广义基金净融入规模创纪录，但环比增幅较小，杠杆率有所控制。

关键信息

1. 债券托管规模变动

• 中债登：7月债券总托管量增加7476亿元至53.87万亿元。
• 上清所：7月债券总托管量增加3105亿元至18.23万亿元。
• 银行间债券市场：总托管量增加10581亿元至72.10万亿元，同比增长13.0%。

2. 主要券种托管变化

• 国债：托管规模增加2077亿元，主要由商业银行和广义基金增持。
• 国开债：托管规模增加791亿元，商业银行增持为主。
• 进出口债：托管规模减少99亿元，主要由全国性银行减持。
• 农发债：托管规模减少1029亿元，降幅创历史记录。
• 中票：托管规模增加650亿元，广义基金增持最多。
• 短融超短融：托管规模增加728亿元，广义基金增持规模最大。
• 非金融信用债：托管规模小幅增加506亿元，广义基金和商业银行配置行为反转。
• 同业存单：托管规模增加2013亿元，广义基金和商业银行配置方向相反。

3. 配债机构表现

• 广义基金：7月托管规模增加3540亿元，成为信用债最大增持者。
• 商业银行：整体托管规模下降549亿元，全国行减持明显，城商行和农商行相对稳定。
• 信用社：托管规模增加487亿元，主要增持同业存单和政金债。
• 保险机构：托管规模下降142亿元，主要增持国债，减持信用债。
• 证券公司：托管规模减少384亿元，减持同业存单和国债。
• 境外机构：托管规模增加663亿元，持续增持利率债。

风险提示

• 长期配置需求下滑：债券配置结构发生变化，需关注未来市场趋势。
• 信用债配置反转：广义基金与商业银行配置行为出现明显变化，可能影响市场供需平衡。

总结

7月债券市场呈现利率债和信用债同步放量的格局，但商业银行的配债行为出现明显分化。大行因定向降准资金使用效果不佳和地方债发行压力，整体减持；而中小行则因资金可投放于信贷，配置能力增强。广义基金在信用债市场表现强劲，成为主要增持者，而商业银行整体减持信用债，尤其是全国性银行。资金市场极度宽松，全国性银行净融出规模创新高，市场流动性充裕。整体来看，7月债券市场配置结构发生变化，需关注未来政策与市场环境对债券供需的影响。