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机构在信用风险中如何配债？2018年5月中债登和上清所托管数据点评总结

核心内容

2018年5月，中国债券市场托管规模总体上升，但信用债市场出现显著调整。利率债中地方债和政金债（国开债、农发债）托管规模大幅增加，而国债和非金融信用债则有所下降。主要信用债中，只有同业存单发行规模上升，非金融企业信用债托管规模普遍下降。5月份市场风险偏好明显下降，机构对信用债的配置意愿降低，对政金债和同业存单的配置增加。

主要观点

• 利率债市场：整体托管规模增加，政金债成为主要增长点，国债小幅下降。
• 信用债市场：非金融信用债托管规模大幅下降，主要因信用风险事件引发投资者风险偏好下降；同业存单则因需求增加而托管规模显著上升。
• 机构配置变化：
  • 广义基金：增持政金债和同业存单，减持非金融信用债，体现风险偏好下降。
  • 商业银行：全国行增持政金债和同业存单，城商行减持国债。
  • 证券公司：配置规模增加，倾向增持政金债和同业存单，减持非金融信用债。
  • 保险机构：增持国债和政金债，减持同业存单。
  • 境外机构：持续增持国债，对其他债券类型也有一定配置。
• 特殊结算成员：增持同业存单，减持短融超短融和进出口债。
• 信用社：托管规模下降，减持同业存单为主。

关键信息

1. 利率债托管规模变化

• 国债：托管规模小幅下降59亿元。
• 国开债：托管规模增加1635亿元，广义基金增持规模最大。
• 农发债：托管规模增加713亿元，商业银行增持规模最大。
• 进出口债：托管规模增加284亿元，主要由商业银行增持。
• 总利率债托管规模：增加2572亿元，较上月基本持平。

2. 信用债托管规模变化

• 企业债：托管规模下降425亿元，连续8个月下降。
• 中票：托管规模下降43亿元，结束此前连续11个月上涨。
• 短融超短融：托管规模下降867亿元，主要机构均减持。
• 非金融信用债：合计托管规模下降1335亿元。
• 同业存单：托管规模增加3174亿元，广义基金、商业银行、证券公司均大幅增持。

3. 机构配置行为变化

• 广义基金：托管规模增加1740亿元，主要增持同业存单和国开债，减持非金融信用债。
• 证券公司：托管规模增加607亿元，增持同业存单、国债和政金债，减持短融超短融、中票和企业债。
• 商业银行：托管规模增加677亿元，全国行增持政金债和企业债，减持国债；城商行和农商行则明显增持同业存单。
• 境外机构：托管规模增加610亿元，连续15个月增持，主要增持国债。
• 特殊结算成员：托管规模增加910亿元，主要增持同业存单。

4. 资金拆借市场情况

• 质押式回购总规模：46.91万亿元，环比增长17.8%，同比增速上涨至17.4%。
• 资金面：整体宽松，全国性商业银行净融出规模连续6个月超过特殊结算成员。
• 资金拆入：
  • 广义基金：净融入规模环比增长44.3%。
  • 证券公司：净融入规模环比增长25.7%。
  • 城商行和农商行：资金融入需求明显下降，同比也出现下降。

风险提示

• 长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。
• 信用风险事件导致投资者风险偏好下降，非金融信用债配置减少。

结论

5月份债券市场呈现出明显的配置结构变化，利率债中政金债成为主要配置对象，而非金融信用债因风险偏好下降而被广泛减持。广义基金和证券公司配置资金增多，但更倾向于低风险资产；商业银行则表现出对国债的减持和对政金债、同业存单的增持倾向。资金市场整体宽松，基金和券商加杠杆趋势明显。