20161219-东兴证券-债券市场周报_重压之下债市剧调_29页_1mb

债券市场周报总结（2016.12.12-2016.12.18）

核心内容概述

本周债券市场经历了剧烈调整，主要受去杠杆政策引发的“踩踏”效应、美联储加息、国内经济基本面改善、通胀预期上升以及货币政策稳健中性等多重因素影响。债市调整持续，信用债风险再度抬头，市场机构间信任需重新建立，监管力度加大。人民币贬值压力依然存在，外储持续流出，流动性紧张局面未见明显缓解。

主要观点

1. 债市调整原因：

   • 去杠杆政策引发机构不信任，导致“踩踏”效应。
   • 美联储加息、国内经济企稳、通胀预期上升、货币政策难松、年末资金面紧张等因素叠加。
   • 信用风险事件频发及城投债提前置换，加剧市场调整压力。

2. 货币政策方向：

   • 中央经济工作会议明确货币政策保持稳健中性，强调防控金融风险，不发生系统性金融风险。
   • 央行通过MLF操作等手段进行流动性投放，但整体仍偏向“抽水”，流动性难言乐观。

3. 人民币汇率：

   • 受外储下降、资本流出及美元走强影响，人民币贬值压力持续，破7只是时间问题。
   • 本周人民币对美元中间价下调219个基点，创2008年以来新低。

关键信息

一级市场发行情况

• 本周发行规模：5157.46亿元，较上周减少1103.45亿元。
• 下周发行规模：1431.5亿元。
• 主要发行品种：
  • 国债：484亿元
  • 地方政府债：12亿元
  • 同业存单：3357亿元
  • 政策性银行债：510亿元
  • 商业银行次级债：11亿元
  • 证券公司债：174亿元
  • 公司债：127亿元
  • 中票：71亿元
  • 一般短融：22亿元
  • 超短融：122亿元
  • 定向工具：39亿元
  • 资产支持证券：204亿元

二级市场表现

• 利率债：收益率剧烈上行，10年期国债收益率冲高回落，盘中突破3.29%。
• 信用债：收益率暴涨，各期限均上行，1年期上行47.8bp，3、5、7年期分别上行30.9bp、21.5bp、20.3bp，10年期上行19.5bp。
• 国债期货：合约成立后首次触及跌停，10年期主力合约T1703跌幅超1%，创上市以来最大跌幅。
• 可转债：受股债汇三杀影响，多数下跌，顺昌转债暴跌8.06%，电气转债继续停牌。

资金利率情况

• MLF操作：本周累计净投放2500亿元，周五MLF操作为3940亿元。
• 银质押利率：各期限利率跳涨，R001加权平均利率为2.6115%，R007为3.6743%，R014为4.4381%。
• Shibor利率：小幅上涨，隔夜2.33%，1周2.519%，2周2.712%，1M3.1545%，3M3.1774%。

国内政策动态

1. ABN交易结构：

   • 引入SPV，实现“破产隔离”和“真实出售”。
   • 丰富基础资产类型，涵盖应收账款、租赁债权、信托受益权等。
   • 强化风险防范和投资者保护机制，提高注册效率。

2. 三部委支持债转股：

   • 鼓励银行对钢铁煤炭企业开展市场化债转股。
   • 停止对落后产能和“僵尸企业”的金融支持。

国外政策与数据

1. 美联储加息：

   • 12月15日宣布加息25个基点至0.5%-0.75%，符合市场预期。
   • 预计2017年加息三次，与9月预期一致。

2. 美国经济数据：

   • 11月CPI同比增1.7%，创两年最大增幅。
   • 11月零售销售环比增0.1%，不及预期。
   • 新屋开工及营建许可数据均不及预期，显示经济增速放缓。

3. 欧元区数据：

   • 12月制造业PMI初值54.9，创5年半新高。
   • 11月CPI终值同比增0.6%，符合预期。
   • 德国制造业PMI创35个月新高，法国制造业PMI好于预期。

市场回顾

信用债违约风险再起

• 债市持续调整，信用债收益率大幅上行，部分品种出现技术性流标。
• 市场恐慌情绪蔓延，机构争相抛售，流动性进一步恶化。

债券市场调整背景

• 债市调整月余，本周再遭剧调。
• 央行流动性操作虽有净投放，但力度不足，市场信心未恢复。
• 去杠杆政策主导下的资金收紧是调整的核心原因。

投资策略建议

• 债市调整尚未结束，不宜急抢反弹。
• 需关注监管政策对灰色地带的整治。
• 信用债风险抬头，需警惕违约事件。
• 流动性紧张可能持续，建议关注长期资金配置。

一周大事记

• 12月15日：美联储宣布加息25个基点，国债期货首次跌停。
• 12月15日：上交所暂停11国债05交易，后恢复。
• 12月16日：财政部招标3个月和6个月贴现国债，出现技术性流标。
• 12月16日：三部委发布支持债转股政策，严控新增产能。

图表说明

• 图1：银质押利率变动，各期限利率跳涨。
• 图2：Shibor利率变动，小幅上涨。
• 图3：各类债券发行情况，显示发行缩量。
• 图4：国债各期限收益率暴涨，10年期收益率达3.2803%。
• 图5：国开金融债收益率飙升，1年期上行最多。
• 图6：非国开金融债收益率全线急升，涨幅与国开债持平。
• 图7：地方债收益率大幅上行，1年期上行47.8bp。
• 图8：中短票收益率飙涨，1年期上行最多。
• 图9：美国债收益率受加息影响再度上扬，10年期收益率达2.60%。

评级调整情况

• 评级调高：3家（19只）信用债主体评级上调。
• 评级调低：2家（42只）信用债主体评级下调。
• 债项评级调高：5只信用债债项评级上调。
• 债项评级调低：6只信用债债项评级下调。

总结

本周债市调整剧烈，主要由去杠杆引发的“踩踏”效应和多重外部因素叠加导致。市场机构间信任重建、监管加强、信用债风险上升，均是调整持续的原因。货币政策稳健中性，流动性紧张局面未见缓解，人民币贬值压力持续。建议投资者保持谨慎，关注政策变化与市场流动性动态，避免盲目抢反弹。