20210729-安信证券-鲁西化工-000830.SZ-Q2业绩再创新高_未来成长可期_4页_928kb
报告摘要
鲁西化工2021年半年报分析总结
核心内容
鲁西化工（000830.SZ）于2021年7月29日发布2021年半年报，显示出公司业绩显著增长，未来发展前景良好。
主要观点
- 业绩表现突出：公司2021年半年报实现营收144.71亿元，同比增长94.7%；归母净利润达26.32亿元，同比增长1064.2%。其中，2021年第二季度单季度归母净利润为16.33亿元，环比增长63.4%，同比大幅增长688.4%，再创历史单季度新高。
- 产品价格与价差上涨：2021年第二季度，主要化工产品如PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素等价格环比均有显著上涨，其中三聚氰胺价差环比上涨317.3%，显示公司产品价格弹性调节能力较强。
- 毛利率提升：2021年第二季度公司毛利率为33.9%，环比上升4.76个百分点，同比增长23.4个百分点，反映出公司盈利能力增强。
- 投资建议：公司未来三年净利润预计分别为50亿元、50亿元、55亿元，对应PE分别为7.4倍、7.4倍、6.7倍，维持买入-A评级。
关键信息
产品价格与价差变化
- PC：+21.2%
- PA6：+10.1%
- 己内酰胺：+8.7%
- 丁醇：+23.6%
- 辛醇：+16.0%
- DMC：+21.8%
- DMF：+10.6%
- 二氯甲烷：+9.5%
- 三聚氰胺：+57.5%
- 尿素：+14.9%
价差变化
- PA6：+22.7%
- 辛醇：+24.9%
- DMC：+35.6%
- DMF：+10.9%
- 三聚氰胺：+317.3%
- 尿素：+14.3%
投资项目
- 公司拟投资140亿元建设以下项目：
- 60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目
- 120万吨/年双酚A项目
- 24万吨/年乙烯下游一体化项目
- 其中，乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程预计2022年9月完工，建成后可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。
财务数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 18,081.6 | 17,592.5 | 26,388.7 | 32,985.9 | 39,088.2 |
| 净利润 | 1,691.6 | 824.8 | 5,032.8 | 5,038.2 | 5,504.9 |
| 每股收益 | 0.89 | 0.43 | 2.64 | 2.65 | 2.89 |
| 每股净资产 | 5.88 | 7.49 | 10.12 | 12.77 | 15.66 |
| 市盈率 | 22.0 | 45.0 | 7.4 | 7.4 | 6.7 |
| 市净率 | 3.3 | 2.6 | 1.9 | 1.5 | 1.2 |
| 净利润率 | 9.4% | 4.7% | 19.1% | 15.3% | 14.1% |
| ROE | 15.1% | 5.8% | 26.1% | 20.7% | 18.5% |
| ROIC | 9.0% | 5.7% | 22.2% | 21.5% | 22.9% |
| 三费/营业收入 | 8.4% | 5.7% | 7.0% | 6.6% | 6.5% |
| 资产负债率 | 62.5% | 54.9% | 44.0% | 34.0% | 32.3% |
| 流动比率 | 0.21 | 0.26 | 0.45 | 0.80 | 1.19 |
| 速动比率 | 0.13 | 0.13 | 0.34 | 0.48 | 0.97 |
| 利息保障倍数 | 4.06 | 4.16 | 16.06 | 39.48 | -158.89 |
风险提示
- 原料价格波动
- 项目建设进度不及预期
投资建议
- 维持买入-A评级
- 未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
财务预测与估值
盈利预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -15.0% | -2.7% | 50.0% | 25.0% | 18.5% |
| 营业利润增长率 | -61.5% | -28.5% | 476.8% | 0.0% | 9.2% |
| 净利润增长率 | -44.8% | -51.2% | 510.2% | 0.1% | 9.3% |
| EBITDA增长率 | -37.6% | 0.1% | 106.4% | 1.5% | 6.7% |
| EBIT增长率 | -53.2% | -4.1% | 198.2% | -3.8% | 5.8% |
| NOPLAT增长率 | -50.1% | -30.3% | 336.2% | -3.8% | 5.8% |
| 净资产增长率 | 3.0% | 27.1% | 34.9% | 26.0% | 22.5% |
估值数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 22.0 | 45.0 | 7.4 | 7.4 | 6.7 |
| PB | 3.3 | 2.6 | 1.9 | 1.5 | 1.2 |
| P/FCF | 16.5 | -16.5 | 21.3 | 75.9 | 6.4 |
| P/S | 2.1 | 2.1 | 1.4 | 1.1 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 6.1 | 8.2 | 4.9 | 4.2 | 3.2 |
分析师信息
- 张汪强：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070003，联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，电话：010-83321072
- 乔璐：分析师，SAC执业证书编号：S1450518100001，联系方式：qiaolu@essence.com.cn
公司评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
公司地址与联系方式
- 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编：518026
- 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编：200080
- 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编：100034
其他信息
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