20180816-申万宏源-鲁西化工-000830.SZ-Q2业绩环比提升_下半年新增产能投放_盈利中枢有望持续上行_3页_620kb

鲁西化工（000830）投资分析总结

核心内容概述

鲁西化工（000830）在2018年半年度报告中表现出强劲的业绩增长，公司盈利能力显著提升，主要得益于产品价格稳定、原材料成本下降及产能扩张。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年盈利将持续增长，成为化工新材料行业的领先企业。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入106.07亿元，同比增长45.55%；净利润17.20亿元，同比增长212.07%。其中，第二季度业绩环比提升，主要产品价格稳定，原材料成本下降。
• 盈利中枢上移：公司上半年综合毛利率达29.01%，同比提升9.88个百分点；期间费用占比下降，成本优势进一步增强。
• 转型成果显著：公司已基本完成从传统煤化工向化工新材料的转型，化工新材料业务占比达68%，成为主要收入来源。
• 新增产能释放：多个在建项目稳步推进，包括聚碳酸酯、甲酸、尼龙6等，将进一步提升公司盈利能力与行业地位。
• 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年每股收益分别为2.27元、2.71元、3.15元，对应PE分别为7倍、6倍、5倍，估值合理。

关键信息

市场数据（2018年08月15日）

• 收盘价：16.23元
• 一年内最高/最低价：25.1元 / 8.53元
• 市净率：2.1
• 息率（分红/股价）：1.85%
• 流通A股市值：23760百万元
• 上证指数 / 深证成指：2723.26 / 8581.18

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：7.88元
• 资产负债率：60.18%
• 总股本 / 流通A股（百万）：1465 / 1464
• 流通B股 / H股：- / -

产品与成本分析

• 主要产品价格：离子膜烧碱（930元/吨）、甲酸（5800元/吨）、尿素（2000元/吨）、己内酰胺（15820元/吨）、双氧水（1600元/吨）、丁醇（7870元/吨）、辛醇（8420元/吨）、聚碳酸酯（26000元/吨）
• 主要原材料价格：煤炭、纯苯均价分别下降3%、8%，丙烯均价小幅上涨2%
• 主要产品均价环比变动：离子膜烧碱+7%、甲酸-13%、尿素+3%、己内酰胺-4%、双氧水+1%、丁醇+13%、辛醇+3%、聚碳酸酯-8%

盈利能力分析

• 上半年综合毛利率：29.01%
• 期间费用占比：7.14%，同比减少1.84%
• 营业利润：252百万元，同比增长-17.73%
• 经营性利润：2,521百万元，同比增长878.96%
• 净利润：17.20亿元，同比增长212.07%
• ROE（摊薄）：14.9%，预计2018年为19.02%，2019年为24.50%，2020年为22.60%

项目进展

• 己内酰胺二期及配套双氧水项目已于2018年2月全线投运，上半年实现净利润3.53亿元
• 聚碳酸酯二期项目进度达85%，预计近期试运行
• 退城进园一体化项目已投入运行，提升煤气化能力，实现园区内液氨、合成气自给自足
• 尼龙6、甲酸等新材料项目将完善产业链布局，增强行业竞争力

财务预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场

• 基准指数：沪深300指数

研究支持

• 分析师：宋涛（A0230516070001）、李楠竹（A0230118050001）
• 联系人：马昕晔（maxy@swsresearch.com）

机构销售团队联系方式

• 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao@swsresearch.com）
• 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan@swsresearch.com）
• 深圳：胡洁云（021-23297247 / 13916685683 / hujy@swsresearch.com）

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