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鲁西化工（000830）2018年半年度业绩点评总结

核心内容概述

本报告为鲁西化工2018年半年度业绩预告点评，分析其业绩表现、盈利状况及未来增长潜力，维持“买入”投资评级。报告指出，公司上半年业绩略超市场预期，盈利中枢持续上移，受益于其在化工新材料领域的布局及产业链整合优势。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2018年半年度业绩预告：公司预计实现归母净利润16.8-17.3亿元，同比增长205%-214%。
• 2018年第二季度业绩：预计实现归母净利润8.64-9.14亿元，同比增长178%-194%，环比一季度增长5.9%-12.0%。
• 主要产品价格稳定：Q2主要产品均价表现相对稳定，部分产品价格环比上涨，如双氧水、丁醇等。
• 原材料成本下降：煤炭、纯苯均价较Q1分别下降3%、8%，丙烯小幅上涨2%，整体成本压力缓解，推动盈利能力提升。

2. 盈利能力提升

• 毛利率持续上升：从2017年的26.1%提升至2018年的28.8%，预计未来几年毛利率将维持稳定。
• ROE显著改善：2018年ROE预计达24.5%，较2017年提升17.08个百分点。
• 市盈率下降：公司当前市盈率7倍，预计2018-2020年分别为7、6、5倍，估值处于低位，具备成长性。

3. 业务转型与增长驱动

• 传统煤化工向新材料转型：化工新材料占营收比例超过50%，公司已实现从传统煤化工向化工新材料龙头的转变。
• 在建项目推进：包括聚碳酸酯、甲酸、尼龙6和退城进园一体化项目，预计三季度陆续投产。
• 新增产能带来的利润增厚：己内酰胺二期10万吨项目投产，年化利润增厚约3亿元。
• 退城进园项目优势：增强煤气化能力，保障核心原料供应，降低综合成本，提升抗周期能力。

4. 未来规划与政策支持

• 聚碳酸酯项目：公司是国内首批实现聚碳酸酯工艺突破的企业，二期项目将扩产至20万吨，有望成为百万吨级行业龙头。
• 进口替代机遇：聚碳酸酯被列入中美加征关税清单，有利于公司抢占进口替代市场。
• 政策支持：公司100万吨聚碳酸酯和100万吨有机硅项目入选山东省新旧动能转换重点项目，获得政策支持。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：公司2018-2020年EPS分别为2.27、2.71、3.15元，呈现稳步增长趋势。
• 盈利预测逻辑：公司盈利能力持续提升，受益于产品价格稳定、成本下降及新增产能释放。

市场与财务数据

市场数据（2018年07月02日）

• 收盘价：16.8元
• 一年内最高/最低：25.1/6.6元
• 市净率：2.2倍
• 息率（分红/股价）：1.79%
• 流通A股市值：24595百万元
• 上证指数/深证成指：2775.56/9179.80

基础数据（2018年03月31日）

• 每股净资产：7.56元
• 资产负债率：60.58%
• 总股本/流通A股：1465/1464百万股
• 流通B股/H股：-/-

产业链与园区优势

• 聊城化工新材料产业园：入选山东省第一批化工园区，位列中国化工园区三十强，具备完善的产业链布局。
• 产业链整合：涵盖煤、盐、石化、新材料、装备制造等，具备自供热电、物料循环利用等优势，抗周期能力强。

风险提示

• 报告未提及具体风险，但提示投资者应结合自身情况，谨慎决策，不依赖单一评级。

信息披露与联系

• 证券分析师：宋涛（songtao@swsresearch.com）、李楠竹（linz@swsresearch.com）
• 联系人：马昕晔（maxy@swsresearch.com）
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎操作。