2017-有色金属供给侧改革专题报告之铝篇：供给侧改革发力，电解铝有望持续景气_20页-2mb

有色金属供给侧改革专题报告之铝篇总结

核心内容

本报告聚焦于中国电解铝行业在供给侧改革背景下的发展趋势与投资机会。报告指出，随着经济回暖和供给侧改革的持续推进，中国电解铝行业供需格局持续改善，铝价有望维持高位运行，同时具备成本、规模及一体化优势的企业将受益。

主要观点

1. 铝需求持续增长

• 铝是仅次于钢铁的第二大金属基础材料，具有重量轻、导电导热性好、可塑性强、耐腐蚀等优点。
• 全球铝需求预计以 4~5% 的复合增速增长，其中中国铝消费量占全球 55%，2016年消费量达 3270万吨，增速为 6.7%。
• 中国宏观经济稳中趋好，预计未来铝需求将保持 6~7% 的增速，主要受益于建筑、交通运输和电力三大下游行业。

2. 供给侧改革推动供需格局好转

• 2017年，我国电解铝行业受到严厉调控，违规产能清理和采暖季限产影响约 700万吨 产能，占全球产能的 16%。
• 政策力度空前，包括 1494号文 和 专项行动，对违规项目进行清理整顿，同时限制新增产能，预计2017年有效开工率将提升至 80% 以上，2018年供需格局将进一步好转。
• 新增产能受到政策制约，2017年上半年仅形成 200万吨 有效产能，下半年新增产能有限，预计全年新增产能约 404万吨。

3. 库存不会对价格产生趋势性影响

• 2017年以来，国内铝库存上升，但主要源于市场对供给偏紧的预期，提前储备库存。
• 国际LME铝库存持续下降，达到 2015年以来最低水平，库存压力将随着旺季来临而缓解。
• 国内库存上升对铝价上涨的制约有限，未来铝价仍有上涨空间。

4. 成本抬升支撑铝价上涨

• 电解铝成本主要包括电力、氧化铝和预焙阳极，占比约 90%。
• 2017年7月，电解铝算术平均成本和加权平均成本分别上涨 19% 和 15%，主要由于动力煤、氧化铝等原材料价格上涨。

关键信息

电解铝供需变化

• 全球供给：2016年全球电解铝产能为 3270万吨，同比下降 2%，2017年海外电解铝产能预计下降 0.6%，出现 200万吨 左右的供给缺口。
• 国内供给：2017年采暖季限产预计减少 120万吨 电解铝产量，叠加违规产能清理，有效供给减少。

投资建议

• 行业前景：供给侧改革将改善行业产能过剩问题，推动盈利回升，行业有望持续景气。
• 重点企业：建议关注具备成本、规模及一体化优势的企业，如 云铝股份、神火股份、中孚实业。
• 投资评级：
  • 股票投资评级：强烈推荐（预计6个月内股价强于沪深300指数 20% 以上）。
  • 行业投资评级：强于大市（预计行业指数强于沪深300指数 5% 以上）。

风险提示

• 供给侧改革执行力度低于预期。
• 需求增长不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。

企业数据一览

图表与数据来源

• 图表1：铝的优异性能（资料来源：海德鲁网站）
• 图表2：全球电解铝消费结构（资料来源：CNKI）
• 图表3：中国电解铝消费结构（资料来源：CNKI）
• 图表4：铝的产业链示意图（资料来源：CNKI、平安证券研究所）
• 图表5：全球铝消费量增长趋势（资料来源：中国铝业公告、平安证券研究所）
• 图表6：全球GDP增长变化趋势（资料来源：世界银行、平安证券研究所）
• 图表7：2016~2021年全球铝需求增长预测（资料来源：CRU、俄罗斯铝业）
• 图表8：中国电解铝消费量增长（资料来源：中国铝业公告、平安证券研究所）
• 图表9：地产去库存政策效果（资料来源：Wind、平安证券研究所）
• 图表10：我国汽车产量增长（资料来源：Wind）
• 图表11：我国汽车保有量增长（资料来源：前瞻网）
• 图表12：我国电力工程建设投资额增长（资料来源：中电联）
• 图表13：我国电网投资额增长（资料来源：中电联）
• 图表14：2016年国外关闭产能区域分布（资料来源：安泰科）
• 图表15：2016年全球新增产能区域分布（资料来源：安泰科）
• 图表16：全球2017年铝可能的供给缺口（资料来源：俄罗斯铝业）
• 图表17：我国电解铝产能过剩问题（资料来源：阿拉丁）
• 图表18：电解铝耗电量大（资料来源：中铝网）
• 图表19：供给侧改革背景下我国电解铝调控力度（资料来源：政策文件、平安证券研究所）
• 图表20：1494号文对违规项目处理意见（资料来源：政策文件、平安证券研究所）
• 图表21：专项行动四个阶段（资料来源：政策文件、平安证券研究所）
• 图表22：我国建成违规电解铝产能约600万吨（资料来源：阿拉丁）
• 图表23：2017年6月我国电解铝产能运行率下降（资料来源：卓创资讯）
• 图表24：2017年1~7月我国电解铝产量仅增长 7.5%（资料来源：Wind）
• 图表25：河南和山东占我国电解铝产量 35%（2016年）（资料来源：阿拉丁）
• 图表26：山东、河南、山西占我国氧化铝产量 80%（2016年）（资料来源：阿拉丁）
• 图表27：2017年上半年新增产能受政策制约（资料来源：阿拉丁）
• 图表28：年初以来，LME铝价格上涨 23%（资料来源：Wind）
• 图表29：年初以来，SHFE铝价格上涨 30%（资料来源：Wind）
• 图表30：年初以来，铝现货价格上涨 25%（资料来源：Wind）
• 图表31：电解铝成本构成（资料来源：智研咨询）
• 图表32：电解铝成本不断抬高（资料来源：卓创资讯）
• 图表33：动力煤价格持续走高（资料来源：Wind）
• 图表34：进口氧化铝价格走势（资料来源：Wind）
• 图表35：LME铝库存持续下降（资料来源：Wind）
• 图表36：上期所铝库存上扬（资料来源：Wind）
• 图表37：铝部分社会库存变化趋势（资料来源：Wind）
• 图表38：代表性有规模、成本、产业链优势铝公司一览（资料来源：公司公告、公司网站、平安证券研究所）

总结

本报告从供需、成本、库存等多个维度分析了中国电解铝行业在供给侧改革背景下的发展趋势，指出未来电解铝行业将步入持续景气期，重点推荐具备成本、规模及一体化优势的企业。同时，报告提醒投资者关注供给侧改革执行力度、需求变化及原材料价格波动等风险因素。