20170122-兴业证券-电解铝行业跟踪报告_行业再陷亏损_供给侧改革正逢其时_12页_1mb

电解铝行业2017年投资策略总结

核心内容

2017年电解铝行业面临产能过剩、成本上涨、行业亏损等多重压力，供给侧改革成为解决行业困境的关键手段。报告指出，政府将电解铝纳入供给侧改革的备选范畴，以严控产能为核心，推动行业优化升级。同时，铝价长期表现被看好，建议关注具备产业链完整性和原材料自给率高的企业。

主要观点

• 供给侧改革扩围：2017年电解铝行业可能成为供给侧改革的重要对象，政府将通过淘汰落后产能、控制新增产能、推进产能置换等方式提升行业运行效率。
• 行业持续亏损：由于成本端上涨（氧化铝、电力、预焙阳极），电解铝行业盈利空间被压缩，2016年末已陷入全行业亏损，2017年预计仍难改善。
• 成本结构主导盈利：电解铝成本主要由氧化铝（约40%）、电力（约30%）、预焙阳极（约15%）构成，合计占比达85%。成本高企直接导致行业盈利恶化。
• 投资建议：建议关注云铝股份、中国铝业、*ST神火等具备成本控制能力和产业链优势的企业。

关键信息

1. 供给侧改革背景

• 2017年国家发改委、国资委均表示将加大供给侧改革力度，电解铝作为产能过剩行业被纳入改革范畴。
• 中美贸易政策调整可能加剧电解铝等过剩产能的贸易摩擦，推动国内政策进一步收紧。
• 供给侧改革以控制产能为核心，而非简单去产能，通过淘汰落后产能、控制新增产能、提高产能利用率实现行业优化。

2. 行业现状分析

• 产能过剩：2016年电解铝新增产能达到457万吨，氧化铝新增产能仅500万吨，供需错配导致氧化铝短缺。
• 成本上涨：氧化铝价格自2016年8月起大幅上涨，电力成本因煤炭价格上涨和煤电政策收紧而高企，预焙阳极价格因原材料涨价和环保压力而上涨。
• 行业盈利恶化：2016年12月电解铝含税完全成本达13500元/吨，而铝价仅13355元/吨，行业陷入亏损。预计2017年盈利情况仍不容乐观。

3. 成本构成与影响因素

• 氧化铝成本上涨：2016年8月至11月，氧化铝月度均价从1796元/吨涨至2734元/吨，涨幅达52%。主要因素包括原材料价格上涨、环保政策趋严、国外供应减少。
• 电力成本上升：动力煤价格持续上涨，电力成本每上涨100元/吨，电解铝成本增加约500元。煤电政策收紧导致电力供应受限，成本进一步上升。
• 预焙阳极价格上涨：石油焦和煤沥青价格大幅上涨，预焙阳极价格从2016年末的2600元/吨涨至2017年1月的3200元/吨，涨幅达23%。主要因素包括油价上涨、环保压力及原材料成本上升。

4. 投资建议

• 云铝股份（000807）：氧化铝自给率不断提高，云南水电优势显著，电力成本持续下降。
• 中国铝业（601600）：国内氧化铝行业龙头，产能规模大，业绩弹性强，通过产能优化和资源整合提升竞争力。
• *ST神火（000933）：煤电铝一体化，电力成本优势明显，2016年业绩显著改善，预计2017年盈利将继续向好。

风险提示

• 铝价上涨不及预期
• 供给侧改革推进不及预期
• 需求端增长乏力

附录：图表与数据来源

• 图1：中国电解铝产能产量快速增长
• 图2：铝冶炼上市企业净利润情况
• 图3：电解铝成本构成情况
• 图4：氧化铝月度平均价走势
• 图5：国内氧化铝价格历史走势
• 图6：2016年新建氧化铝和电解铝产能
• 图7：2016年氧化铝短缺情况
• 图8：国外氧化铝供应量逐渐下降
• 图9：国外电解铝用以外氧化铝供应量下降
• 图10：CZCE动力煤价格走势
• 图11：火力发电设备利用小时数不断下降
• 图12：2016年全国电解铝产能分布
• 图13：煤沥青、石油焦价格走势
• 图14：预焙阳极价格走势
• 图15：电解铝盈利水平测算

数据来源：国家统计局、IAI、安泰科、WIND、兴业证券研究所、亚洲金属网等。