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有色金属供给侧改革专题报告之铝篇：供给侧改革发力，电解铝有望持续景气

核心内容

本报告分析了电解铝行业在供给侧改革背景下的发展趋势，指出随着政策调控和需求增长，电解铝行业有望持续景气。核心内容包括：

• 宏观经济回暖：全球和中国经济稳定增长，推动铝需求上升。
• 供给侧改革推动供需格局改善：通过清理违规产能、限产政策和新增产能控制，电解铝行业供需有望持续好转。
• 库存短期波动不影响趋势：尽管国内库存上升，但国际库存下降，铝价仍具备上涨空间。
• 成本上升支撑价格：电力、氧化铝和预焙阳极成本上升，进一步推高铝价。
• 投资建议：关注具备成本、规模及一体化优势的企业。

主要观点

• 铝是全球第二大金属消费材料，具有重量轻、导电导热性好、可塑性强、耐腐蚀等优良特性。
• 中国是全球最大的铝消费国，2016年消费量约3270万吨，占全球消费量的55%。
• 未来全球铝需求增速预计为4~5%，中国需求增速为6~7%，主要受建筑、交通运输、电力等下游需求推动。
• 供给侧改革对电解铝行业影响深远，通过清理违规产能、限产政策和产能置换，有效缓解供需失衡。
• 2017年新增产能受限，有效产能收缩，供需格局有望进一步改善。
• 国内库存上升是市场预期供给偏紧所致，短期对价格有制约，但不会形成趋势性影响。
• 成本上升是铝价上涨的重要支撑因素，尤其电力、氧化铝和预焙阳极价格的上涨。
• 行业价值链将向上游转移，利好具备成本、规模及一体化优势的企业。

关键信息

需求端

• 全球需求：2016年全球铝消费量约5960万吨，同比增长3%。预计2016~2021年全球铝需求将以4~5%复合增速增长。
• 中国需求：2016年消费量约3270万吨，占全球55%。未来预计保持6~7%增速，主要受建筑、交通运输和电力需求带动。
• 主要下游：建筑（31%）、交通运输（14%）、电力（13%）占中国电解铝消费的60%。

供给侧改革

• 政策影响：2015年以来，政府对电解铝行业实施严厉调控，包括产能利用率控制、违规产能清理、采暖季限产等。
• 违规产能清理：全国建成违规产能约600万吨，主要集中在山东、新疆和内蒙古，预计2017年采暖季限产将减少约120万吨电解铝生产。
• 新增产能受限：2017年新增产能受政策制约，形成有效产能有限，预计全年新增有效产能不足。
• 未来趋势：自备电厂可能收紧，电解铝新增产能将实施等量或减量置换，行业供需格局将发生根本性变化。

价格与库存

• 价格走势：2017年初以来，LME铝期货价格上涨23%，SHFE铝期货上涨30%，铝现货价格上涨约25%。
• 库存变化：国内上期所库存和部分社会库存三季度以来大幅提高，但国际LME库存持续下降，显示全球铝供给偏紧。
• 库存影响：短期库存上升对价格有一定制约，但不会形成趋势性影响，未来铝价仍有上涨空间。

投资建议

• 关注企业：具备成本、规模及一体化优势的企业，如云铝股份、神火股份、中孚实业等。
• 产业链优势：云铝股份拥有水电铝加工一体化产业链；神火股份具备煤电铝材产业链；中孚实业拥有“煤一电一铝一铝精深加工”完整产业链。

风险提示

• 需求低迷：若经济增速放缓，铝需求可能不及预期。
• 供给侧改革低于预期：若政策执行力度不足，产能过剩问题可能难以缓解。
• 原材料价格大幅上涨：动力煤、氧化铝和预焙阳极价格大幅上升可能推高电解铝成本，影响利润空间。

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