20170405-兴业证券-有色金属行业跟踪报告_此时应如何看待电解铝供给侧改革_11页_1mb

电解铝供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年电解铝行业供给侧改革的必要性、推进方式及对相关上市公司的投资建议。

主要观点

• 供给侧改革势在必行
  电解铝行业面临严重的产能过剩问题，运行产能和待投产产能均处于历史高位，导致行业盈利能力下降、企业债务加重。部分企业甚至出现资金链断裂的风险。同时，由于我国电解铝产量占全球比例持续上升，国际压力增大，改革成为行业发展的必然选择。

• 改革手段多样化
  供给侧改革将通过环保限产、淘汰落后产能、关停违法违规产能等方式推进。其中，环保限产已开始实施，且政策落地力度加大，预计对行业产生显著影响。

• 合规产能成为改革切入点
  政府可能以是否符合《铝行业规范条件》为依据，对电解铝产能进行调控。工信部已连续三年公布符合规范的电解铝企业名单，合规产能接近3000万吨，改革力度或将超预期。

• 政策执行力度强
  供给侧改革的政策将得到严格执行，尤其在环保限产方面，地方政府已有问责先例，改革效果值得期待。

关键信息

产能现状

• 2017年2月底，中国电解铝建成产能为4332万吨，同比增长10.6%；运行产能为3719万吨，同比增长20.2%。
• 2017年待投产产能高达854万吨，其中确定性计划投产产能达554万吨。
• 若改革全面落地，预计2017年电解铝实际产量将减少至3300-3400万吨，低于原计划的3700万吨。

政策影响

• 环保限产将影响电解铝产量至少100万吨，若进一步关停违法违规产能，影响可能扩大至500万吨。
• 政府对供给侧改革的推进强调市场化、法制化手段，合规产能将成为主要调控对象。

行业风险

• 铝价波动可能影响企业盈利。
• 改革政策若未达预期，将对行业造成冲击。

标的推荐

4.1 中国铝业

• 优势：行业龙头，电解铝和氧化铝产能巨大，产业链完整；环保限产影响较小。
• 布局：关停高成本工厂，打造内蒙、山西两大基地；加强资源控制和内部管理。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.21、0.22、0.24元，对应PE分别为23X、22X、20X。
• 评级：增持。

4.2 云铝股份

• 优势：地处云南，水电资源丰富，电力成本低；不受环保限产影响。
• 自给能力：氧化铝自给率提升，计划2019年老挝100万吨项目投产。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为1.23亿元、7.30亿元、12.71亿元，对应PE分别为153X、27X、16X。
• 评级：增持。

4.3 中孚实业

• 优势：煤电铝一体化产业链，电力成本低；定增云计算项目，安全边际高。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.19元、0.28元、0.38元，对应PE分别为30X、20X、15X。
• 评级：增持。

4.4 *ST神火

• 优势：煤电铝一体化，成本优势明显；布局新疆，受益于一带一路。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为3.6亿元、9.23亿元、11.79亿元，对应EPS分别为0.18元、0.49元、0.62元，PE分别为40X、15X、12X。
• 评级：增持。

风险提示

• 铝价不如预期：铝价下跌可能影响企业盈利。
• 供给侧改革不如预期：政策执行力度不足可能导致改革效果不及预期。

投资建议

• 推荐评级：推荐关注电解铝行业供给侧改革带来的投资机会。
• 标的建议：重点关注中国铝业、云铝股份、中孚实业和*ST神火等具备成本优势和改革受益的公司。