20191108-天风证券-建筑装饰行业专题研究：钢结构三季度财报汇总分析-产能扩张支撑订单营收高增长，经营现金流持续净流入_14页_1mb

建筑装饰行业钢结构分析总结

核心内容

订单与营收增长

• 订单增长：2019年Q3钢结构行业订单金额同比增长显著，杭萧钢构、富煌钢构和精工钢构分别同比增长10.39%、26.82%和72.16%。
• 增长原因：地方政府推动钢结构人才公寓和保障房建设是订单增长的主要驱动因素。
• 产能支撑：精工钢构因EPC模式业务带动订单增长，绍兴及河北基地将支撑未来产能扩张。

营收与毛利率变化

• 营收增速：2019年Q3行业整体营收增速为23.5%，较去年同期下降3.7个百分点，但较2019年中回升0.08个百分点。
• 毛利率下滑：Q3行业整体毛利率为14.7%，较前值下降0.9个百分点，主要因高毛利率专利授权减少及新产能初期低毛利率影响。
• 毛利率展望：随着钢材价格中枢下移，预计下半年毛利率有望回升。

费用率与净利润变化

• 期间费用率：Q3行业整体期间费用率为8.9%，较前值下降0.7个百分点，主要受益于规模效应。
• 净利润增速：除森特股份外，其余公司净利润增速均下滑，其中精工钢构、鸿路钢构、杭萧钢构下滑明显，主因去年业绩基数高及政府补助减少。

经营现金流与资产负债率

• 现金流情况：Q3行业经营现金流为17.19亿元，较去年同期多流入0.15亿元，主要因政府清欠民营企业账款政策。
• 资产负债率：Q3行业资产负债率为61.13%，较年初上升0.55个百分点，主要因新建产能的重资产投入。

主要观点

• 行业整体表现：钢结构行业营收增速仍处高位，但毛利率有所下滑，净利润增速低于营收增速。
• 产能扩张：产能扩张是支撑订单和营收增长的重要因素，但新产能初期对毛利率造成一定压力。
• 政策影响：政府清欠民营企业账款政策改善了行业现金流，但资产负债率仍呈缓慢上升趋势。
• 投资前景：尽管存在短期挑战，但钢结构行业仍受政策支持，未来业绩有望继续上行。

关键信息

订单情况

• 杭萧钢构：订单金额同比增长10.39%
• 富煌钢构：订单金额同比增长26.82%
• 精工钢构：订单金额同比增长72.16%
• 东南网架：订单金额同比下降17.51%
• 鸿路钢构：订单金额同比增长23.18%

营收与毛利率

• 行业营收增速：23.5%
• 行业毛利率：14.7%
• 毛利率下降原因：高毛利率专利授权减少、新产能低毛利率影响
• 毛利率回升预期：钢材价格中枢下移，预计下半年毛利率回升

费用率与净利润

• 期间费用率：8.9%
• 净利润增速：精工钢构、鸿路钢构、杭萧钢构均出现明显下滑
• 政府补助减少：对净利润增速有较大影响

现金流与资产负债率

• 行业收现比：1.014，同比下降3个百分点
• 行业付现比：0.999，同比下降0.4个百分点
• 行业经营现金流：17.19亿元，较去年同期多流入0.15亿元
• 资产负债率：61.13%，较年初上升0.55个百分点

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级
• 业绩支撑：前期在手订单充足，后期业绩释放有支撑
• 政策支持：装配式建筑与工程总承包模式仍受政策支持
• 风险提示：固定资产投资增速下滑、装配式建筑推广速度低于预期、政策落地时滞性

风险提示

• 固定资产投资：增速下滑可能影响行业增长
• 装配式建筑：推广速度低于预期可能影响行业需求
• 政策时滞性：政策落地延迟可能影响行业表现