20191108-天风证券-建筑央企2019年三季报汇总分析：订单、营收持续提速，资产减值占收入比下降_15页_535kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

2019年第三季度，建筑装饰行业在政策利好和市场需求的推动下，呈现出订单与营收持续增长的趋势。尽管行业毛利率有所下降，但费用率管控和资产减值比例的降低显示出良好的经营效率和财务健康状况。整体来看，大建筑央企在政策支持下保持稳定增长，未来业绩提升空间较大。

主要观点

• 订单增长显著：2019Q3大建筑央企累计新签合同总额达5.77万亿元，同比增长12.92%，其中海外订单增长5.36%，国内订单增长13.92%。
• 营收增长强劲：2019Q3大建筑央企整体营收同比增长16.62%，为近五年最大增幅，经营稳定性较强。
• 毛利率小幅下降：2019Q3行业整体毛利率为10.90%，较去年同期下降0.20个百分点，主要受房建业务影响。
• 费用率有效控制：期间费用率同比下降0.11个百分点，财务费用率下降显著，管理费用率下降0.36个百分点。
• 资产减值比例下降：资产减值损失占收入比重下降，行业项目回款能力增强。
• 资产负债率微升：整体资产负债率为76.70%，但仍处于降杠杆稳步推进阶段。
• 现金流压力显现：经营活动现金流净流出增加，主要由于对民营企业的支付压力。

关键信息

订单与营收增长

• 整体订单增长：2019Q3累计新签合同总额5.77万亿元，同比增长12.92%。
• 订单保障系数：平均为2.23，显示在手订单充足。
• 营收增长：2019Q3整体营收同比增长16.62%，为近五年最大增幅。
• 营收波动率：大建筑央企营收波动率均值为9.06%，远低于非央企企业的28.58%。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：2019Q3行业整体毛利率为10.90%，同比下降0.20个百分点。
• 费用率：行业整体期间费用率下降至5.60%，销售费用率与财务费用率均有下降。
• 资产减值损失：占收入比重下降，显示项目回款能力增强。

资产负债与现金流

• 资产负债率：2019Q3整体为76.70%，较年初上升0.02个百分点。
• 资产周转率：行业总资产周转率上升至0.46，显示资产结构有所优化。
• 现金流：经营活动现金流净流出增加，主要受对民营企业支付影响。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 原因：受益于基建补短板政策和“一带一路”政策，未来业绩有望提升。
• 风险提示：项目推进不及预期、固定资产投资增速下滑。

行业趋势与展望

• 政策利好：基建补短板和“一带一路”政策持续推动订单增长。
• 未来展望：随着逆周期调节力度加大，行业毛利率有望回升，净利润增速或稳步提升。
• 现金流压力：短期内现金流压力仍存，但随着项目回款改善，有望逐步缓解。

表格与图表

• 订单与营收：表1和表2显示各央企新签订单、营收及增长率。
• 毛利率与费用率：图8、图9、图10、图11、图12、图13、图14、图15、图16、图17显示各央企毛利率、费用率及净利率变化。
• 资产负债率与资产周转率：图20、图21、图22、图23、图24、图25、图26、图27、图28显示资产负债率、资产周转率及现金流变化。

总结

大建筑央企在2019Q3展现出良好的增长势头，订单和营收均实现显著提升。尽管毛利率有所下降，但费用率控制和资产减值比例的降低显示出行业良好的经营效率。随着政策的持续利好，未来行业有望实现业绩提升，但需关注现金流压力和项目推进情况。