20190909-天风证券-建筑装饰行业专题研究：营收增速创近五年新高，资产负债结构趋于优化——建筑央企2019年半年报汇总分析_16页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

2019年上半年，大建筑央企在政策利好推动下，实现了订单与营收的显著增长，但毛利率与净利率表现略显疲软。整体来看，大建筑央企在经营稳定性、资产负债结构优化及投资机会方面展现出积极态势。

主要观点

• 订单增长显著：得益于“一带一路”国际合作高峰论坛和基建补短板政策，2019H1大建筑央企累计新签合同总额为4.08万亿元，同比增长11.39%。多数企业订单完成度过半，显示出良好的市场拓展能力。

• 营收增速创近五年新高：大建筑央企整体营收同比增长15.99%，增速较上年同期提升6.3个百分点，达到近五年最大值。其中，中国中冶增长最为显著，达26.1%。

• 经营稳定性强：与非央企相比，大建筑央企营收和净利润增长波动率较低，显示其经营稳定性较高。2019H1大建筑央企营收增长波动率均值为9.07%，而非央企为28.86%。

• 费用率管控成效显著：2019H1大建筑央企期间费用率同比下降0.07个百分点至5.39%，显示出企业对成本控制的重视。财务费用率下降明显，管理费用率略有上升。

• 净利率小幅下降：由于毛利率下降和部分企业债转股分红影响，2019H1大建筑央企整体净利率下降0.20个百分点，但预计下半年随着基建复苏，净利率将有所回升。

• 资产负债结构优化：尽管资产负债率小幅上升至76.93%，但央企通过清理低质量项目、PPP出表、资产证券化等措施稳步推进降杠杆。整体资产结构有所改善。

• 应收账款管理加强：2019H1大建筑央企应收账款占营收比重下降至11.88%，且应收账款周转天数减少，显示企业加强了对账款的管理。

• 现金流压力显现：由于响应国资委清缴民企欠款政策，2019H1大建筑央企经营活动现金流净流出额增加，但预计下半年将有所改善。

关键信息

• 订单增长：2019H1大建筑央企累计新签合同总额为4.08万亿元，同比增长11.39%。
• 营收增长：2019H1整体营收同比增长15.99%，其中中国中冶增长26.1%，中国建筑增长16.4%。
• 毛利率变化：行业整体毛利率为10.05%，同比下降0.39个百分点，主要因房建业务毛利率较低。
• 费用率管理：期间费用率下降至5.39%，销售费用率与上年同期持平，财务费用率显著下降。
• 净利率变化：整体净利率下降0.20个百分点，部分企业因债转股分红影响较大。
• 资产负债率：2019H1大建筑央企资产负债率上升至76.93%，但仍低于国资委设定的合理控制标准。
• 应收账款：应收账款及应收票据周转天数下降至59.06天，应收账款占营收比重下降至11.88%。
• 现金流：经营活动现金流净流出额增加至2207.03亿元，但预计下半年将有所改善。

投资建议

• 评级：维持“强于大市”评级。
• 理由：2019年上半年，大建筑央企受益于基建政策回暖，订单与营收均实现加速增长，且资产负债结构持续优化。随着逆周期调节力度加大，未来业绩增长有支撑，投资机会良好。

风险提示

• 项目推进不及预期
• 固定资产投资增速下滑

附录

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