建筑装饰行业建筑央企2018年年报及一季报汇总分析：营收稳健增长凸显经营稳定性，资产负债结构持续优化-20190508-天风证券-18页_2mb

建筑装饰行业2018年及2019年一季度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年及2019年一季度建筑央企的经营状况，包括新签订单、营收、毛利率、费用率、资产负债率、现金流等关键财务指标。整体来看，建筑央企在面对市场环境不佳的情况下仍保持了稳健的营收增长，但新签订单增速普遍放缓，PPP表外收入占比上升，期间费用率增加，净利率小幅下降，资产负债率逐步优化，现金流情况有所改善。

主要观点

1. 央企新签订单增速普遍降低，订单增速计划趋于保守

• 2018年大建筑央企新签订单总额为8.37万亿，同比增长10.08%。
• 多数央企2018年订单增速较上年下降，其中中国交建和葛洲坝出现负增长。
• 2019年一季度订单增速继续放缓，除中国化学外，其余央企增速均下滑。
• 中国化学因多元化战略，订单增速显著提升，达48%。
• 中国交建在2019年Q1订单增速有所回升，达10%。
• 预计未来订单量将有所改善，但短期增长压力仍较大。

2. 大部分央企营收稳步提升，PPP表外收入占比持续上升

• 2018年建筑央企行业整体营收同比增长12.01%，增速较上年提升2.94个百分点。
• 2019年一季度营收同比增长12.23%，增速略有下降。
• 中国核建营收增速达55.35%，主要因市场开发效果良好。
• PPP表外收入占比提升，2018年约为5.73%，较2017年提升2.2个百分点。
• 中国中冶、葛洲坝、中国交建等公司PPP表外收入占比均有显著提升。
• 未来PPP表外收入占比可能继续上升，但增幅有限，因监管趋严及去杠杆政策。

3. 毛利率空间有望小幅提升

• 2018年行业整体毛利率为11.68%，同比提升0.59个百分点。
• 2019年一季度毛利率为10.52%，微幅上升0.1个百分点。
• 葛洲坝、中国中铁等公司毛利率显著提升，主要受益于非工程业务及行业景气度回暖。
• 中国交建、中国中冶、中国化学毛利率下降，主因基建投资下滑、原材料涨价及竞争加剧。

4. 期间费用率增加，净利率小幅下降

• 2018年期间费用率上升0.4个百分点至6.01%，管理费用率上升为主因。
• 2019年一季度期间费用率微幅上升至5.69%。
• 销售费用率略有波动，管理费用率持续上升。
• 2018年净利率微幅下降0.05个百分点，2019年一季度净利率微幅下降0.02个百分点。
• 净利润增速下降，主因费用率上升及少数股东损益增加。

5. 资产负债率稳步下降，但部分公司仍超标

• 2018年资产负债率为76.84%，较上年下降0.89个百分点。
• 2019年一季度资产负债率微幅上升至76.91%。
• 央企通过清理低质量项目、市场化债转股、PPP出表及资产证券化等方式优化资产负债结构。
• 2018年资产负债率仍高于国资委设定的合理水平（工业企业为70%，非工业企业为75%）。

6. 资产周转率下降，长期应收款增加

• 2018年总资产周转率下降至0.67，2019年一季度微幅回升至0.141。
• 中国电建、葛洲坝等公司因承接EPC、BOT及PPP项目，长期应收款占比显著上升。
• 部分公司因投资类业务增长，导致回款结转速度减慢。

7. 付现比上升，议价能力弱化

• 2018年付现比上升5.13个百分点至1.0027，主因环保督察导致原材料涨价。
• 2019年一季度付现比小幅下降，但相比2018年全年大幅上升。
• 付现比上升对建筑央企的议价能力产生一定负面影响。

8. 经营性现金流净额有所改善

• 2018年经营性现金流净额较上年减少94亿，同比下降10.9%。
• 2019年一季度经营性现金流净额恶化，净流出增加至2441亿。
• 随着PPP项目清理结束及资金环境改善，预计2019年全年现金流将有所好转。

关键信息

投资建议

• 建筑央企在2018年整体市场环境不佳的情况下仍保持营收稳定增长。
• 未来订单增速有望边际改善，但一季度增长压力较大。
• PPP表外收入占比持续上升，但受政策监管影响增幅有限。
• 建筑央企通过多种方式优化资产负债结构，现金流有望改善。
• 当前估值处于低位，具备较好的投资机会。
• 维持“强于大市”的投资评级。

风险提示

• 项目推进不及预期
• 固定资产投资增速下滑

作者信息

• 唐笑 分析师，SAC执业证书编号：S1110517030004，邮箱：tangx@tfzq.com
• 岳恒宇 分析师，SAC执业证书编号：S1110517040005，邮箱：yuehengyu@tfzq.com
• 肖文劲 分析师，SAC执业证书编号：S1110519040001，邮箱：xiaowenjin@tfzq.com

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