建筑装饰行业钢结构三季度财报汇总分析：产能扩张支撑订单营收高增长，经营现金流持续净流入-20191108-天风证券-14页_630kb

钢结构行业三季度财报汇总分析总结

核心内容

钢结构行业在2019年三季度表现出以下特点：

• 订单增长显著：杭萧钢构、富煌钢构和精工钢构的订单金额同比分别增长10.39%、26.82%和72.16%。其中，精工钢构的订单增长主要得益于EPC模式业务的推动，以及绍兴和河北新生产基地的建设。
• 营收增速保持高位：2019年三季度行业整体营收增速为23.5%，较去年同期下降3.7个百分点，但较2019年中有所回升。预计四季度行业营收将继续稳健增长。
• 毛利率有所下滑：行业整体毛利率为14.7%，较前值下降0.9个百分点，主要受高毛利率专利授权减少及新产能初期低毛利率影响。随着钢材价格缓慢下行，下半年毛利率有望回升。
• 期间费用率小幅下降：行业整体期间费用率为8.9%，较前值下降0.7个百分点，主要受益于营收增长带来的规模效应。
• 经营现金流改善：行业整体经营活动现金流为17.19亿元，较去年同期增加0.15亿元，主要因政府清欠民营企业账款政策推动回款质量提升。
• 资产负债率小幅上升：2019年三季度行业资产负债率为61.13%，较年初上升0.55个百分点，主要因新建产能导致的重资产投入。
• 投资建议：基于行业表现，维持“强于大市”评级，认为未来业绩有望继续上行。

主要观点

• 订单增长：行业订单持续增长，其中精工钢构增长最为显著，主要得益于EPC模式和产能扩张。
• 营收与利润关系：虽然营收保持较高增速，但归母净利润增速受毛利率下降和政府补助减少影响，显著低于营收增速。
• 现金流与资产负债率：经营现金流整体改善，但主要依赖政策因素；资产负债率小幅上升，显示行业仍在扩张阶段。
• 政策支持：地方政府推动钢结构人才公寓和保障房建设是订单增长的主要原因，同时政策对民营企业回款的改善也对现金流产生积极影响。
• 未来展望：随着产能释放和政策支持，钢结构行业有望持续增长，但需关注固定资产投资增速、装配式建筑推广速度及政策落地时滞等风险。

关键信息

订单情况

• 杭萧钢构：订单金额同比增长10.39%
• 富煌钢构：订单金额同比增长26.82%
• 精工钢构：订单金额同比增长72.16%
• 东南网架：订单金额同比下降17.51%
• 鸿路钢构：订单金额同比增长未提及，但其单季度订单增速下降

营收情况

• 行业整体营收增速：23.5%
• 精工钢构：营收增速上升10.7个百分点
• 富煌钢构：营收增速保持去年同期水平
• 杭萧钢构：营收增速同比下降20.8个百分点
• 森特股份：营收增速同比下降19.8个百分点

毛利率情况

• 行业整体毛利率：14.7%
• 毛利率下降原因：高毛利率专利授权减少，新产能初期毛利率低
• 毛利率回升预期：随着钢材价格下行，下半年毛利率有望回升

期间费用率情况

• 行业整体期间费用率：8.9%
• 费用率下降原因：营收增长带来的规模效应
• 各公司费用率变化：精工钢构、富煌钢构、杭萧钢构、森特股份、东南网架均有所下降，鸿路钢构下降幅度最大

经营现金流情况

• 行业整体经营现金流：17.19亿元
• 现金流改善原因：政府清欠民营企业账款政策推动回款质量提升
• 收现比与付现比：收现比为1.014，付现比为0.999，整体现金流稳定

资产负债率情况

• 行业整体资产负债率：61.13%
• 资产负债率变化：较H1下降0.75个百分点，较年初上升0.55个百分点
• 主要影响因素：新建产能带来的重资产投入

风险提示

• 固定资产投资增速下滑
• 装配式建筑推广速度低于预期
• 政策落地时滞性

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 未来展望：钢结构行业整体业绩增速有较为充足的支撑，预计未来业绩将继续上行
• 建议关注点：前期在手订单充裕，后期业绩释放有支撑；装配式建筑与工程总承包模式仍受政策支持，但需求端快速提升期需等待

表格与图表说明

• 表1：行业累计订单统计对比：显示各公司订单金额及同比增速
• 表2：单季度行业订单同比详情：展示各公司单季度订单变化
• 表3：公司专利授权情况：反映专利授权变化及影响
• 表4：公司战略合作协议统计对比：展示战略合作协议数量变化
• 表5：行业内营收增速对比：各公司营收增速变化
• 表6：行业期间费用率对比：期间费用率变化及影响因素
• 表7：同口径资产减值损失：资产减值损失变化
• 表8：行业归母净利润增速：归母净利润增速变化
• 表9：行业经营活动现金流情况对比：现金流变化
• 表10：行业资产负债率对比：资产负债率变化
• 表11：应收账款周转率：应收账款周转率变化
• 表12：存货周转率：存货周转率变化

图表

• 图1：累计行业订单金额对比：显示订单金额变化趋势
• 图3：营收增速对比：营收增速变化趋势
• 图5：毛利率变化：毛利率变化趋势
• 图7：行业管理费用率：管理费用率变化
• 图9：行业研发费用率：研发费用率变化
• 图11：归母净利润增速对比：归母净利润增速变化
• 图13：行业收现比与付现比对比：收现比与付现比变化
• 图21：资产负债率：资产负债率变化趋势

结论

钢结构行业在2019年三季度整体表现良好，订单和营收保持较高增速，经营现金流改善，但毛利率有所下滑。行业仍处于扩张阶段，资产负债率缓慢上升，但整体趋势向好。未来业绩有望继续上行，但需关注政策和市场需求变化。