建筑央企2018年年报及一季报汇总分析_16页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2018年及2019年一季度建筑央企的经营情况，重点包括新签订单、营收与利润、费用结构、资产负债情况及现金流状况。报告指出，尽管整体市场环境不佳，但建筑央企仍展现出较强的经营稳定性，部分企业受益于政策支持与业务结构调整，实现业绩稳步提升。

主要观点

1. 新签订单增速放缓，但部分企业表现突出

• 2018年大建筑央企新签订单总额为8.37万亿元，同比增长10.08%。
• 多数央企新签订单同比增速下降，其中中国交建和葛洲坝出现负增长。
• 中国化学因多元化战略，订单增长显著，增速达31.83%。
• 2019年一季度新签订单增速普遍不高，但中国化学仍保持高位增长（48%）。

2. 营收稳步增长，PPP表外收入占比上升

• 2018年建筑央企整体营收增长12.01%，增速较上年提升2.94个百分点。
• 2019年一季度营收增长12.23%，部分企业如中国核建增长显著（55.35%）。
• PPP表外收入占比持续上升，2018年约为5.73%，较2017年提升2.2个百分点。
• 中国中冶PPP表外收入占比最高（17.48%），葛洲坝次之（11.9%）。

3. 毛利率小幅提升，行业景气度改善

• 2018年整体毛利率为11.68%，较上年提升0.59个百分点。
• 葛洲坝、中国中铁毛利率提升显著，分别增加0.89和0.81个百分点。
• 中国交建、中国中冶、中国化学毛利率下降，主因原材料涨价、竞争加剧等。

4. 期间费用率增加，净利率小幅下降

• 2018年期间费用率上升至6.01%，主要因管理费用增加。
• 销售费用率微幅下降，但部分企业如葛洲坝有所上升。
• 2018年净利率下降0.05个百分点，归母净利润增速为8.01%，低于营收增速。
• 2019年一季度净利率微幅下降0.02个百分点，但部分企业如中国化学净利率显著提升。

5. 资产负债率下降，但部分企业仍偏高

• 2018年资产负债率下降至76.84%，较上年减少0.89个百分点。
• 2019年一季度资产负债率微幅上升至76.91%。
• 央企通过清理低质量项目、市场化债转股、PPP出表等方式优化资产负债结构。

6. 现金流改善，但部分企业仍面临压力

• 2018年经营性现金流净额为正，但绝对额较上年减少10.9%。
• 2019年一季度经营性现金流净额恶化，主要因中国交建和中国中铁净流出增加。
• 随着2019年资金环境改善，现金流有望逐步好转。

关键信息

订单情况

• 2018年新签订单总额为8.37万亿元，同比增长10.08%。
• 中国化学订单增长显著，葛洲坝和中国交建订单增速为负。
• 2019年一季度订单增速普遍不高，但部分企业如中国核建表现亮眼。

营收与利润

• 2018年营收增长12.01%，2019年一季度增长12.23%。
• 净利润增速为8.01%，低于营收增速。
• 中国化学净利润增速由负转正，葛洲坝和中国交建净利润增速下滑明显。

费用结构

• 期间费用率上升，管理费用为主要因素。
• 销售费用率略有下降，但部分企业如葛洲坝上升。
• 研发费用率上升，或受财税新规及抵税动机影响。

资产负债与现金流

• 资产负债率下降，但仍高于国资委设定的合理水平。
• 总资产周转率下降，与PPP项目和投资类业务增长有关。
• 应收账款及应收票据周转天数下降，但部分企业如葛洲坝有所上升。
• 付现比上升，可能受环保督察影响，议价能力弱化。
• 经营性现金流净额在2018年为正，但2019年一季度有所恶化。

投资建议

• 建筑央企在2018年整体市场环境不佳的情况下，仍能维持稳健增长。
• 2019年一季度订单增速普遍不高，未来营收增长压力加大。
• PPP表外收入占比持续增加，但受政策限制，增幅可能有限。
• 建筑央企通过优化资产负债结构，现金流有望改善。
• 当前估值较低，投资机会显现，维持“强于大市”评级。

风险提示

• 项目推进不及预期
• 固定资产投资增速下滑