20131030-华创证券-长安汽车-000625.SZ-福特翼虎销量是业绩核心增长动力_12页_652kb

报告摘要

长安汽车（000625.SZ）第三季度业绩与市场分析总结

核心内容

长安汽车（000625.SZ）在2013年第三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到82.8亿元，同比增长34%；投资收益为13.2亿元，同比大幅增长364%；归母净利润为9.5亿元，同比增长415%；EPS为0.2元，1-9月EPS为0.49元。公司整体表现强劲，其中福特翼虎作为核心增长动力，推动了投资收益和业绩的提升。

主要观点

合资品牌销量增长显著
- 长安福特和长安马自达进入新的产品周期，销量和投资收益加速增长。
- 福特翼虎是公司业绩增长的核心因素，新福克斯、翼博、新蒙迪欧等产品销量持续提升，其中新蒙迪欧上市第二个月销量即达9600台，开始贡献利润。
- 马自达CX-5销量略超预期，推动公司调高2013年业绩预测至0.76元（前值0.72元）。
公司本部整车销量增长与结构优化
- 公司本部整车三季度共销售18万辆，同比增长5%。
- 乘用车销量增长较快，同比增长19%，而微车销量降幅扩大至44%，拖累整体业绩。
- 自主品牌中，CS35和即将上市的CS75成为业绩增长引擎，逸动和致尚XT产品力强，对业绩也有较大贡献。
- SUV产品结构优化，CS35上市后SUV销量占比提升至14%，未来有望进一步增长。
费用率季度波动明显
- 公司费用率呈现季度上升趋势，三、四季度费用率达到全年最高点。
- 2013年三季度费用率比去年同期下降1个百分点，显示出公司费用控制能力增强。
未来产能与新产品规划
- 长安福特翼虎2014年产能有望突破9万辆，达到13-15万辆。
- 新蒙迪欧2014年销量有望突破10万辆。
- 2014年公司还将推出奔奔换代、CS75等新车型，未来利润空间有望进一步打开。
投资建议
- 投资评级为“强推”，预计2013、2014、2015年EPS分别为0.76元、1.00元、1.28元，对应PE分别为14倍、12倍、9倍。
- 国企改革成为资本市场关注焦点，汽车行业作为完全竞争性行业，有望在改革中先行先试，参考江淮汽车、上汽集团的先例，长安汽车的改革也值得期待。

关键信息

财务表现：
- 2013年三季度归母净利润同比增长415%，EPS为0.2元，1-9月EPS为0.49元。
- 投资收益同比增长364%，主要受益于福特新产品销量提升。
市场表现：
- 长安福特和马自达的合资品牌销量增长显著，推动公司整体业绩提升。
- 自主品牌中，CS35、CS75、逸动和致尚XT成为销量增长的重要引擎。
财务预测：
- 2013年EPS预测为0.76元，2014年为1.00元，2015年为1.28元。
- 对应PE分别为14倍、12倍、9倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期上升。
财务比率：
- 毛利率从2012年的18.4%下降至2013年的17.6%，但净利率和ROE有所提升。
- 偿债能力改善，资产负债率从2012年的66.6%下降至2013年的58.8%。
- 总资产周转率和应收账款周转率提升，显示公司运营效率增强。