20180831-华泰证券-长安汽车-000625.SZ-业绩低于预期_待新车型销量发力_5页_983kb

报告摘要

长安汽车2018年中报点评总结

核心内容

长安汽车在2018年上半年的业绩表现低于预期，主要受福特和自主品牌销量下滑影响。尽管如此，公司仍积极布局新能源与智能化领域，未来有望通过新车型上市改善业绩表现。目前，公司合理价格区间为8.64~9.72元，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2018年H1公司实现营业收入356.43亿元，同比增长6.22%；
- 归母净利润16.10亿元，同比下降65.16%；
- 2018年Q2营业收入156.32亿元，同比下降1.61%；
- 归母净利润2.18亿元，同比下降90.19%；
- 整车业务收入增长5.60%，但毛利率下降0.22个百分点；
- 国外市场营收同比增长93.51%，表现优于国内市场。
费用变化：
- Q2毛利率16.80%，同比提升3.67个百分点，环比提升4.80个百分点；
- 销售费用率8.31%，同比上升3.63个百分点，主要因加大营销力度；
- 管理费用率7.87%，同比上升0.67个百分点；
- 财务费用率-0.64%，同比上升0.18个百分点。
销量分析：
- 1-7月累计销量133.61万辆，同比下降16.02%；
- 福特销量同比下降40.11%，主力车型销量下滑超50%；
- 自主品牌销量同比下降6.18%，SUV车型表现疲软；
- 轿车逸动系列表现良好，7月销量同比增长102.63%。
未来展望：
- 下半年将推出全新福克斯、欧尚COS1°、新代CS35等车型，有望缓解增长压力；
- 公司积极布局“香格里拉”和“北斗天枢”计划，推动智能驾驶L2级产品产业化；
- 目标在2020年实现新车全面联网，增强市场竞争力。
盈利预测与估值：
- 预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.2元、1.35元；
- 同行业可比公司18年平均估值13XPE，给予长安汽车18年8~9XPE估值；
- 调整目标价为8.64~9.72元，维持“增持”评级。

关键信息

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：6.99元
合理价格区间：8.64~9.72元
主要财务数据：
- 2018年H1归母净利润16.10亿元，同比下降65.16%；
- Q2归母净利润2.18亿元，同比下降90.19%；
- 整车业务毛利率下降0.22个百分点，但整体毛利率有所改善；
- 国外市场营收增长显著，同比增长93.51%。
财务比率：
- 2018年EPS为1.08元；
- 2018年PE估值为6.47倍，PB估值为0.66倍；
- ROE为10.24%，ROIC为18.92%；
- 资产负债率55.92%，流动比率1.20，速动比率1.01。
风险提示：
- 产品革新不及预期；
- 汽车市场景气度不及预期。