20181030-财通证券-长安汽车-000625.SZ-三季度亏损_期待福特复苏_5页_485kb

长安汽车（000625）投资评级：中性（维持）

核心内容

长安汽车于2018年10月29日发布三季报，Q3营收142.1亿元，同比下滑20.5%；Q3归母净利润亏损4.5亿元，同比下滑137.5%；前三季度累计营收498.5亿元，同比下滑3.1%；前三季度归母净利润11.6亿元，同比下滑80.0%。公司整体业绩承压，但毛利率有所回升，主要得益于自主新车及改款上市。

主要观点

1. 业绩承压原因

• 投资收益下滑：Q3投资收益亏损1.3亿元，同比下滑107.6%，主要由于长安福特销量大幅下滑，Q3销量仅为8.1万辆，同比减少59.6%。
• 费用率增长：Q3费用率19.1%，同比增长11.1个百分点，其中销售费用率增长7.7个百分点，管理费用率增长3.4个百分点，主要因促销活动增加及营收下滑导致管理费用维持高位。
• 销量低迷：长安福特销量低迷归因于产品老化、渠道整合阵痛及市场消费趋势变化。

2. 毛利率回升

• Q3毛利率18.0%，同比大幅增长10.8个百分点，主要由于去年同期宝骏510冲击低端SUV市场，而后续CS55、睿骋CC、CS75中期改款等产品上市，带动毛利率回归正常水平。

3. 渠道优化与产品迭代

• “三网合并”：长安福特、进口福特及江铃福特的销售网络正在整合，短期将带来阵痛，但长期有望优化渠道效率。
• 全新福克斯上市：预计于2018Q4上市，产品力显著提升，有望带动销量边际改善。
• 福特“中国2025计划”：未来三年将在中国市场推出50款新车型，包括8款全新SUV和至少15款电动车型，强化产品周期，有望推动销量企稳回升。

关键信息

财务数据摘要

财务指标

投资收益预测

• 预计2018-2020年EPS分别为0.32元、0.49元、0.80元，对应PE分别为19.5倍、12.5倍、7.7倍，维持“中性”评级。

风险提示

• 国内汽车市场景气度不及预期；
• 公司产品销量不及预期。

投资建议

• 维持“中性”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。

分析师信息

• 彭勇，分析师，SAC证书编号：S0160517110001，邮箱：pengy@ctsec.com；
• 李渤，联系人，邮箱：libo@ctsec.com。

数据来源

• 贝格数据；
• 财通证券研究所。

图表说明

• 图1：公司单季度营收及同比增速；
• 图2：公司单季度归母净利润及同比增速；
• 图3：来自联营、合营企业的投资收益及增速；
• 图4：分季度毛利率情况；
• 图5：分季度费用率情况；
• 图6：长安总销量及同比增速；
• 图7：长安福特销量及同比增速。

披露信息

• 报告信息来源于已公开资料；
• 分析师承诺报告独立、客观、公正；
• 财通证券具备证券投资咨询业务资格。