雅克科技-深度跟踪报告：半导体材料平台型公司，多点开花未来可期-200123_25页__2mb

雅克科技深度跟踪报告总结

核心内容

雅克科技（002409）是一家半导体材料平台型公司，其传统业务为有机磷阻燃剂的生产销售，近年来通过内生增长和外延并购，成功拓展至LNG保温材料、半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域。公司具备较强的技术实力和成长性，2020年目标价上调至53元，维持“买入”评级。

主要观点

• 技术实力与市场地位：公司产品在半导体材料领域填补了国内空白，具备全球领先地位。UP Chemical在High-K前驱体、SOD、氧化硅及氮化硅前驱体等产品方面打破国外垄断，成为全球主要供应商之一。
• 业务多元化：公司业务涵盖阻燃剂、LNG保温材料、硅微粉、电子特气和半导体前驱体等多个领域，各业务板块在2019年及之后呈现出增长态势。
• 盈利能力：半导体材料业务毛利率较高，可达45%-50%，电子特气业务毛利率在45%左右，硅微粉业务毛利率稳定在33%左右，LNG材料毛利率逐步提升。
• 未来增长点：随着无锡海力士和长江存储产能释放，UP Chemical业务有望大幅增长；公司与多家国际知名企业建立长期合作关系，产品出口至多个国家和地区。
• 传统业务恢复预期：公司阻燃剂业务因环保政策和安全事故受到影响，但若滨海雅克复产，有望恢复增长。

关键信息

业务板块与市场表现

财务预测与估值

风险因素

• 下游验证不及预期
• 市场竞争加剧
• 产品价格波动
• 滨海雅克复产具有不确定性

结构清晰总结

1. 公司概况

雅克科技是一家半导体材料平台型公司，传统业务为有机磷阻燃剂，通过内生增长和外延并购，拓展至LNG保温材料、半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域，业务多元化发展。

2. 半导体材料业务

• UP Chemical：主要产品为SOD和半导体前驱体，应用于存储、逻辑芯片制造，尤其是薄膜沉积和光刻工艺。
• 半导体前驱体：市场规模约12亿美元，预计持续增长，公司产品填补国内空白，具有高毛利率（45%-50%）。
• 客户合作：与海力士、长江存储、三星、台积电等企业合作，产品销售覆盖多个国家和地区。

3. 电子特气业务

• 科美特：电子特气主要应用于集成电路、显示面板、光伏能源等领域，具备规模优势。
• 产品种类：包括六氟化硫、四氟化碳、三氟化氮等，其中六氟化硫和四氟化碳已进入台积电供应链。
• 市场增长：国内电子特气市场快速增长，2018年市场规模约132.8亿元，预计未来持续增长。

4. 硅微粉业务

• 华飞电子：国内最大有机磷阻燃剂厂商，硅微粉业务受益于先进封装需求增长。
• 应用领域：包括覆铜板、环氧塑封料、电工绝缘材料等。
• 市场前景：国内硅微粉市场规模预计保持17%左右的年复合增长率，2025年达到53.38亿元。

5. LNG保温材料业务

• 业务拓展：公司是国内首家船用增强型聚氨酯保温绝热板生产商，产品通过国际认证。
• 订单情况：与沪东中华造船签订大订单，预计营业收入快速增长。
• 未来市场：有望参与天津南港LNG储罐项目，拓展更多应用场景。

6. 财务与估值

• 盈利预测：公司2019-2022年归母净利润分别为2.49/3.50/4.61/6.38亿元，EPS分别为0.54/0.76/1.00/1.38元。
• 估值：参考可比公司，2020年70倍PE为合理估值水平，上调目标价至53元，维持“买入”评级。

7. 股权结构

• 主要股东：沈琦（24.7%）、沈馥（22.3%）、华泰瑞联基金（6.98%）。
• 大基金入股：国家集成电路产业基金投资5.5亿元，显示对公司半导体材料业务的认可。

8. 增长驱动因素

• 半导体行业：随着海力士和长江存储产能释放，公司业绩有望大幅增长。
• 技术优势：自主研发能力强，打破国外垄断，产品品质优异，下游客户认可度高。
• 政策支持：国家及地方出台多项鼓励政策，推动硅微粉和电子特气行业发展。

9. 风险提示

• 下游验证：半导体材料产品需通过下游厂商验证，若不及预期将影响业绩。
• 市场竞争：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 产品价格波动：受市场供需影响，产品价格可能波动。
• 滨海雅克复产：若复产无望，阻燃剂业务恢复存在不确定性。

10. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价上调至53元。
• 未来预期：公司有望受益于半导体行业发展，实现业绩跨越式增长。

通过以上分析，雅克科技作为半导体材料平台型企业，凭借技术实力和多元化业务布局，未来发展前景广阔，具备较强的市场竞争力和成长潜力。