核心内容
京东健康（06618.HK）作为医药电商领域的龙头企业，正在积极布局线上线下结合的互联网医疗新生态。公司2021年年报显示其业务规模持续扩张，收入和用户增长显著，尽管仍处于亏损状态，但经调整净利润表现超预期，显示出良好的盈利能力提升趋势。
主要观点
- 行业前景：国家数字经济政策推动互联网医疗行业发展，相关政策如《网售药品管理办法（送审稿）》和《互联网诊疗监管细则（征求意见稿）》进一步规范行业，有利于行业向龙头集中。
- 业务增长：公司零售药房业务保持强劲增长，年度活跃用户数量达到1.23亿，同比增长27.3%。
- 自营业务：以京东大药房为载体的自营业务表现突出，处方药销售为主要增长来源。依托京东集团物流和冷链体系，80%自营药品订单实现次日达。
- 在线平台业务：在线平台业务持续升级，拓展专科疾病领域，已设立27个专科中心，日均问诊量超19万。消费医疗业务涵盖疫苗体检、医疗美容、口腔齿科等，形成全流程服务。
- 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为430.5/566.1/679.3亿元，归母净利润分别为2.62/4.79/9.22亿元，每股收益分别为0.08/0.15/0.29元，维持“增持”评级。
- 估值表现：公司市盈率和市净率均有所下降，显示市场对其未来增长的信心逐步提升。
关键信息
财务摘要
| 年度 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
194.3 |
308.3 |
430.5 |
566.1 |
679.3 |
| 归母净利润（亿元） |
-17.2 |
-1.1 |
2.6 |
4.8 |
9.2 |
| 每股收益（元） |
-5.41 |
-0.34 |
0.08 |
0.15 |
0.29 |
股票数据
| 项目 |
2022/03/30 |
| 6个月目标价（港元） |
57.4 |
| 收盘价（港元） |
50.45 |
| 12个月股价区间（港元） |
31.85~125.60 |
| 总市值（百万港元） |
161,168.43 |
| 日均成交量（百万股） |
14 |
财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
23.5 |
27.5 |
30.8 |
32.5 |
| 净利率（%） |
-3.5 |
0.6 |
0.8 |
1.4 |
| ROE（%） |
-2.7 |
0.7 |
1.2 |
2.2 |
| P/E（倍） |
-146.29 |
469.35 |
256.58 |
133.35 |
| P/B（倍） |
3.94 |
3.06 |
3.03 |
2.96 |
| EV/EBITDA（倍） |
80.33 |
239.48 |
184.71 |
102.07 |
风险提示
财务分析
资产负债表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
45,705 |
46,357 |
50,279 |
53,169 |
| 非流动资产（百万元） |
2,297 |
2,252 |
2,204 |
2,156 |
| 负债合计（百万元） |
8,148 |
8,493 |
11,887 |
13,807 |
| 股东权益（百万元） |
39,853 |
40,115 |
40,594 |
41,516 |
利润表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
30,827 |
43,050 |
56,610 |
67,930 |
| 营业利润（百万元） |
-1,259 |
458 |
760 |
1,384 |
| 净利润（百万元） |
-1,073 |
262 |
479 |
922 |
| 归母净利润（百万元） |
-1,074 |
262 |
479 |
922 |
| EBITDA（百万元） |
1,740 |
458 |
760 |
1,384 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动净现金流（百万元） |
3,431 |
-1,511 |
2,766 |
1,599 |
| 投资活动净现金流（百万元） |
-17,752 |
-2,586 |
-2,617 |
-2,484 |
| 筹资活动净现金流（百万元） |
-164 |
0 |
0 |
0 |
| 现金净增加额（百万元） |
-15,018 |
-4,096 |
149 |
-885 |
评级说明
- 投资评级：公司维持“增持”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准5%至15%。
- 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。
研究团队简介
- 分析师：刘宇腾，中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券研究所。
总结
京东健康凭借线上线下结合的运营模式，持续扩大零售药房业务规模，提升用户粘性与服务覆盖范围。公司在线平台业务亦不断拓展，构建全场景医疗服务生态，展现出强劲的增长潜力。尽管2021年仍处于亏损状态，但经调整净利润表现超预期，预计未来三年盈利将稳步提升，维持“增持”评级。公司面临政策监管与疫情反复等风险，但凭借其行业地位与运营优势，有望在互联网医疗行业中持续领先。
