20201125-兴业证券-京东健康-06618.HK-医药电商龙头_医药联动_一体化平台_20页_697kb

报告摘要

京东健康总结

公司概况

京东健康是国内医药电商领域的龙头企业，致力于构建“医药联动”一体化平台，为用户提供医药和健康产品的销售以及线上医疗服务。截至2020年6月30日，公司年活跃用户数达7250万，较2019年底增长1640万。公司业务涵盖医药零售、线上医疗健康服务和消费医疗，形成闭环健康管理平台。

主要产品及服务

医药和健康产品销售：包括自营、平台及全渠道模式，提供丰富的SKU，2020年6月已拥有超过1000万SKU。
线上医疗服务：包括在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生服务等。
消费医疗服务：涵盖体检、医学美容、口腔齿科、疫苗预约、基因测试等。

行业分析

医药电商行业进入快车道

医药电商行业受政策支持、医保接入及用户接受度提升等因素推动，发展环境加速改善。
2019年国内医药线上销售额为1251亿元，同比增长36.0%；预计2020年线上医药市场规模将达到1710亿元，医药电商渗透率仅为7.0%，仍有较大提升空间。
Frost&Sullivan预测，2030年中国互联网医疗市场规模将达4.22万亿元，2019至2030年复合增速达130.9%。

行业竞争格局

头部企业：京东健康、阿里健康、平安好医生为互联网医疗行业头部公司，其中京东健康和阿里健康以医药电商业务为主，平安好医生则以线上问诊为主。
盈利水平：医药电商毛利率与头部线下零售药店相近，约为24%-28%，经调整净利率约为2%-4%。京东健康和阿里健康的经调整净利率均高于行业平均水平。
发展趋势：随着处方外流及线上医保支付体系的逐步接入，医药电商板块将率先实现变现，利好龙头公司。

公司竞争优势

战略支持：京东集团作为控股股东，为京东健康提供流量、履约、营销和技术支持，使其拥有超过4亿活跃用户。
供应链与履约能力：京东健康拥有先进的供应链体系和全面的配送网络，履约费用率低于阿里健康（2019年为10.80% vs 阿里健康11.44%）。
业务模式多样：公司采用自营、平台及全渠道三种模式，实现协同效应，满足用户对商品品类、价格竞争力和配送时效的不同需求。
运营效率：公司存货和应收账款周转天数持续下降，体现良好的运营能力。应付款项周转天数增长，反映对上游供应商的议价能力提升。
用户增长：2020年上半年，京东健康日均在线问诊量达到9万次，同比增长显著，仅次于平安好医生。

财务表现

营收增长：2017至2019年，公司营收复合增速为38.9%，2020年上半年受疫情推动，营收同比增速提升至76.0%，营收规模达88亿元。
毛利率：2017至2019年，毛利率分别为24.9%、24.2%、25.9%，保持相对稳定。
经调整净利率：2017至2019年，经调整净利率分别为3.7%、4.0%、4.2%，2020年上半年达4.2%，呈现稳步提升趋势。
费用结构：2020年上半年，履约费用率降至10.40%，销售费用率上升至6.20%，管理费用率降至1.00%，研发费用率提升至3.20%。

投资建议

发展前景：医药电商行业进入快速发展期，京东健康作为龙头，预计营收将持续快速增长。
建议：公司上市有助于其全面布局互联网医疗行业，扩大经营规模，提升经营效率，维持线上医药行业领先地位。
风险提示：
- 政策监管风险
- 医药电商增长不及预期
- 竞争加剧

总结

京东健康凭借京东集团的资源支持、成熟的供应链体系、多样化的业务模式及良好的运营效率，在医药电商行业中占据领先地位。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，未来有望在提升线上渗透率和拓展健康管理服务方面持续受益。尽管面临政策和竞争等风险，但其在履约效率、用户流量及品牌影响力等方面具有显著优势，是互联网医疗行业的重要参与者。

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