20201214-华创证券-京东健康-06618.HK-深度研究报告_医药电商龙头企业_建设_互联网+医疗_产业大闭环_24页_2mb

京东健康（06618.HK）深度研究报告总结

核心内容

京东健康是京东集团旗下的医药互联网企业，致力于打造“互联网+医疗”产业大闭环。公司主要业务包括零售药房业务和在线医疗健康服务业务，其中零售药房业务为公司核心，占总营收的87.65%。公司通过线上线下协同，整合医疗健康价值链，提升用户健康服务体验，同时布局智能医疗健康解决方案，增强其在医药行业的影响力。

主要观点

• 业务结构：京东健康主营业务分为零售药房业务与在线医疗健康服务业务，两者相互引流，形成线上闭环服务模式。
• 零售药房业务：自营模式为主要创收方式，2019年自营营收占比达87.65%，拥有超过11个药品仓库和230多个其他仓库，SKU超1000万。
• 在线医疗健康服务：包括互联网医院服务、慢性病管理平台和家庭医生服务，为用户提供全面的在线医疗服务，如在线问诊、处方续签等。
• 智能医疗解决方案：通过提供智能解决方案，如药京采平台，连接上游药企和下游药房，提升供应链效率和议价能力。
• 协同效应：依托京东集团的庞大用户基数、物流网络和技术能力，京东健康能够实现快速业务扩展和提升用户体验。
• 政策利好：国家政策支持医药互联网发展，特别是取消处方药网销限制，促进在线医疗服务和零售药房业务增长。
• 市场前景：医药电商市场规模预计在2030年将达到万亿，京东健康作为行业领军企业，有望实现快速增长。

关键信息

• GMV预测：2020年至2022年，京东健康的GMV预计分别为620亿元、889亿元和1278亿元，同比增长分别为43.40%、43.56%和43.72%。
• 估值模型：采用P/GMV估值法，预计2021年GMV约为1053.91亿港元，对应市值5,903亿港元，目标价188.79港元，给予“强推”评级。
• 财务表现：2019年营收108.43亿元，2020年预计营收163.28亿元，2021年预计242.93亿元，2022年预计361.59亿元。毛利率预计从2019年的25.9%下降至2022年的22.5%。
• 募集资金：募资约265亿港元，其中90%用于业务发展与布局，10%用于日常运营。资金将用于业务扩张、研发投入及潜在投资。
• 用户增长：预计未来可触达京东集团4亿年活用户，提高用户粘性和复购率。

风险提示

• 医药互联网相关政策频繁出台，可能影响公司业务发展。
• 当前净利率较低，盈利模式仍需优化。
• 大健康市场虽增长迅速，但竞争加剧，可能影响市场份额。

投资逻辑

• 京东健康通过与京东集团的协同效应，获得技术、物流、用户和营销支持，从而推动业务增长。
• 零售药房与在线医疗健康服务相互促进，形成闭环，提高用户粘性和服务覆盖率。
• 智能医疗解决方案提升供应链效率，增强议价能力，推动B端业务发展。

盈利预测

• 采用P/GMV估值法，假设未来P/GMV维持5.60倍。
• 2021年预计GMV为1053.91亿港元，对应市值5,903亿港元。
• 目标价为188.79港元，给予“强推”评级。

业务协同

• 零售药房与在线医疗服务协同引流，提高获客能力。
• 京东健康与京东集团在技术、物流、营销等方面深度合作，提升整体运营效率。
• 智能医疗解决方案加强与线下医疗机构合作，推动全产业链数字化。

政策环境

• 国家政策推动医药互联网行业发展，如取消处方药网销限制、支持医保报销等。
• 政策促进院外渠道发展和数字化进程，提升药品流通和医疗服务效率。

市场趋势

• 在线零售药房市场增长迅速，预计2030年市场规模达12,000亿元。
• 在线问诊市场增长显著，预计2030年市场规模达4,070亿元，占医疗咨询总量的68.5%。
• 大健康市场数字化比例提升，预计2030年占医疗健康总支出的24.0%。

总结

京东健康凭借强大的供应链能力、与京东集团的协同效应以及国家政策的支持，正在快速发展成为医药互联网行业龙头。其零售药房和在线医疗健康服务业务形成闭环，协同促进营收增长。公司未来有望通过持续的业务扩张、研发投入和智能医疗解决方案布局，进一步巩固市场地位，实现盈利增长。