20210113-兴业证券-京东健康-06618.HK-医药电商业务领先_履约能力优势突出_35页_1mb

京东健康（6618.HK）总结

核心内容

京东健康是京东集团旗下的医药电商平台，致力于打造“医+药”闭环健康管理平台，涵盖线上医药零售和医疗健康服务两大核心业务。公司依托京东集团的基础设施和物流网络，具备强大的供应链和履约能力，同时通过与上游药企的深度合作，不断提升其在医药电商领域的竞争力和市场份额。

主要观点

• 业务模式：京东健康采用自营、平台和全渠道三种运营模式，其中自营模式为主要收入来源，平台模式提供佣金和广告收入，全渠道模式则通过整合线下资源，提升配送效率。
• 市场前景：随着处方外流和线上医疗普及率的提升，医药电商行业将迎来快速增长，预计2025年零售端将新增1357亿元的市场空间。
• 盈利能力：京东健康在运营效率、净利率和ROA等方面表现优异，其履约费用率远低于头部线下药店，具备显著的成本优势。
• 战略支持：京东集团的战略支持为其提供强大的用户基础和物流体系，增强其在医药电商领域的竞争力。
• 投资建议：首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价为163.2港元，对应2020/2021年24/16倍PS。

关键信息

财务数据

用户与市场表现

• 截至2020年6月30日，年活跃用户数达到7250万，覆盖4亿活跃用户。
• 2020上半年，营收同比增长76.0%，达到88亿元；平台GMV同比增长73.6%，达到224亿元。
• 医药线上销售额从2015年的3111亿元增长至2019年的4196亿元，线上渗透率从3.2%提升至18.9%。
• 2020上半年，线上零售药店销售额达到1251亿元，同比增长36.0%。

供应链与履约能力

• 利用京东集团的11个药品仓和230个其他仓，构建了全面的配送网络。
• 履约费用率从2017年的11.50%下降至2019年的10.80%，行业领先。
• 医药零售端线上渗透率持续提升，未来有望进一步扩大。

医疗服务布局

• 推出慢性病管理平台、家庭医生等服务，提升用户粘性与整体盈利水平。
• 2014年2月，医疗健康作为独立业务类目运营；2017年12月推出在线问诊服务；2018年3月获得互联网医院许可证。
• 截至2020年6月30日，合作连锁品牌超过200个，上线线下药店超过2万家。

政策与医保接入

• 政策逐步放宽，医保接入加速，互联网医疗纳入医保支付范围，促进线上问诊和购药的发展。
• 截至2020年，已有江苏、山东、广东、四川、宁夏、吉林、黑龙江等14个省份和北京、上海、天津、重庆等地区允许线上医保支付。
• 医保支付的扩展为医药电商提供了新的增长点。

竞争优势

• 京东健康在供应链、履约效率和用户基础方面具有显著优势，其自营收入占比高于阿里健康。
• 公司在与上游药企的合作中，推动新药和慢性病用药的线上首发，提升用户购买体验和复购率。
• 通过“药京采”发展药品批发平台业务，增强对供应链的控制力。

风险提示

• 政策监管风险
• 线上渗透率不及预期
• 医保接入进度不及预期

总结

京东健康作为国内医药电商头部企业，凭借京东集团的基础设施和物流网络，具备强大的供应链和履约能力。公司业务涵盖线上医药零售和医疗健康服务，未来增长空间广阔，尤其受益于处方外流和医保接入政策的推动。其盈利能力已接近头部线下药店，且具备显著的成本优势。随着线上渗透率的提升和互联网医疗的快速发展，京东健康有望持续增长，获得更高的市场占有率和盈利水平。