> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东健康（6618.HK）总结 ## 核心内容 京东健康（6618.HK）在2025年实现了显著的收入增长，展现出强劲的业务发展势头。公司通过药品和医疗服务双轮驱动，推动整体业绩持续向好。当前股价为46.04港元，52周内股价区间为35.80至69.65港元，总市值达1,478.24亿港元。 ## 主要观点 ### 收入增长 - **2025年营收**：734.41亿元，同比增长26.3%。 - **商品收入**：608.85亿元，同比增长24.8%，占营收的82.9%。 - **服务收入**：125.57亿元，同比增长34.1%，占营收的17.1%。 - **Non-IFRS净利润**：65.3亿元，同比增长36.3%，创历史新高。 ### 药品业务 - **药品收入增长**：得益于创新药首发优势，公司成为全球创新药及特效药首发平台。 - **药品首发数量**：2025年首发超100款新药，远超2024年的30+款。 - **用户增长**：2025年活跃用户达2.18亿，推动自营GMV增长。 ### 服务业务 - **第三方商家接入**：2025年H1接入第三方商家超15万家，远高于2020年的1.2万家。 - **O2O业务拓展**：线上医保结算服务覆盖全国29个重点城市，自营药房数量增至300家。 - **服务收入来源**：平台使用费、交易佣金及广告收入显著提升。 ### 在线医疗服务 - **业务范围扩展**：从在线问诊、处方验证/续签拓展至慢病管理、家庭医生服务等。 - **快检业务**：京东到家快检业务拓展至全国27个城市，全年订单量同比增长81.9%。 - **专科服务**：新增男科与肿瘤专科，皮肤中心及精神心理中心增设专病门诊。 - **AI健康服务**：推出AI京医和京东卓医等产品，构建AI健康服务矩阵。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026-2028年收入预测**：870.28亿/979.94亿/1,102.43亿元。 - **归母净利润预测**：54.41亿/64.03亿/73.85亿元。 - **PE预测**：27.17/23.09/20.02倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 58,160 | 73,441 | 87,028 | 97,994 | 110,243 | | 归母净利润 | 4,162 | 5,375 | 5,441 | 6,403 | 7,385 | | EPS（元） | 1.32 | 1.70 | 1.69 | 1.99 | 2.30 | | P/E（倍） | 21.29 | 32.65 | 27.17 | 23.09 | 20.02 | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 22.88% | 24.78% | 24.80% | 25.50% | 25.80% | | 销售净利率 | 7.16% | 7.32% | 6.25% | 6.53% | 6.70% | | ROE | 7.54% | 8.95% | 8.35% | 8.99% | 9.44% | | ROIC | 4.46% | 6.67% | 6.12% | 6.96% | 7.55% | | 资产负债率 | 22.50% | 26.37% | 28.17% | 28.59% | 28.97% | | 净负债比率 | -40.96% | -52.91% | -60.36% | -66.57% | -72.54% | | P/B | 1.63 | 2.97 | 2.27 | 2.08 | 1.89 | | EV/EBITDA | 21.98 | 30.59 | 22.10 | 16.54 | 12.66 | ## 风险提示 - **政策风险**：互联网医疗监管政策变化可能对公司业务造成影响。 - **市场风险**：处方外流速度不及预期可能影响药品收入增长。 - **用户增长风险**：新用户渗透不及预期可能影响业务扩张。 ## 评级体系 - **行业评级**：增持（未来12个月行业股票指数强于MSCI中国指数）。 - **公司评级**：买入（未来12个月个股股价表现强于行业基准）。 ## 分析师声明 - 报告观点反映分析师个人意见，独立撰写。 - 分析师及其联系者在报告发布前后30日内未买卖相关股票。 - 分析师及其联系者未担任公司董事或高级职员。 - 分析师及其联系者不持有公司证券的任何金融利益。 ## 免责声明 - 报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能随时更改，不承担因使用报告而产生的任何责任。 - 报告内容受版权保护，未经授权不得复制、分发或出版。 ## 规范性披露 - 民银集团对京东健康财务权益占比低于1%或无财务权益。 - 民银集团员工未担任京东健康董事或高级职员。 - 民银集团在过去12个月内未与京东健康有投资银行或庄家活动相关的业务关系。