2021年宏观经济展望：再通胀不顺周期的开启_40页_2mb

2021年宏观经济展望总结

核心内容

2021年全球经济和中国经济面临多重挑战与机遇，主要矛盾在于再通胀与顺周期的开启。随着全球疫情逐步缓解，疫苗的推广成为宏观经济的重要变量，推动了全球经济加速复苏，尤其是欧美国家。与此同时，中国也迎来经济复苏的关键阶段，政策逐步退出，经济结构面临调整，重点在于推动薄弱部门（如服务业、线下消费）的复苏和优势部门（如工业、外贸）的内生增长。

主要观点

1. 经济复苏逻辑

• 需求端：消费、投资和外需三方面均有所复苏，其中消费有望成为2021年经济增长的主导力量。
  • 限额以下消费和线下消费加速恢复，支撑消费增长。
  • 房地产投资和制造业投资回暖，但基建受限。
  • 出口成为三季度以来的亮点，海外需求回暖带动中国工业生产。
• 生产端：制造业PMI连续9个月处于景气区间，表明经济复苏具有内生性。
  • 工业部门复苏经历了四轮逻辑转换，从供给端修复到需求端驱动，再到内生性增长。
• 价格端：
  • CPI：预计2021年全年维持温和上涨态势，通缩见底。
  • PPI：受国际大宗商品价格上涨影响，PPI将逐步回暖，但国内传导较慢。

2. 政策趋势

• 货币政策：流动性将逐步回归常态，信用扩张速度放缓，政策更注重结构性和针对性。
  • 央行将通过再贷款再贴现等工具继续支持实体经济，但整体力度受限。
  • 实际利率可能继续上升，抑制债市表现。
• 财政政策：保持积极但更可持续的财政政策，聚焦新基建、技改、旧改等高收益项目。
  • 地方政府债券发行规模有望维持，但增速放缓。
  • 政策重点转向科技自立、环保、城乡发展和反垄断。

3. 资产配置趋势

• 利率走势：利率下调空间有限，上行压力存在，实际利率仍处于低位。
• 债市走势：流动性不会太差，但利率承压，10年期国债收益率将在3.0-3.5%之间波动。
• 股市走势：2021年股市可能呈现结构性行情，出口贸易和制造业上游行业表现较好，而服务消费和商品消费相对较弱。
• 商品走势：国际大宗商品价格持续上涨，PPI恢复慢于大宗，但预计将逐步向国际靠拢。

关键信息

• 经济复苏节奏：2021年一季度经济仍有望保持环比增长，全年GDP增速预计可达9.9%。
• 人民币汇率：长期看人民币升值是确定性事件，但若疫情控制良好，升值因素可能弱化。
• 改革方向：推动科技进步、统一要素市场、加强反垄断、改善营商环境，有助于提升中国经济的长期增长潜力。
• 风险因素：全球疫情控制、信用收缩速度、改革推进深度等仍存在不确定性，需警惕市场波动。

结构性分析

总结

2021年中国经济将进入内生性复苏阶段，政策逐步退出，经济结构持续调整。再通胀和顺周期趋势有望开启，但复苏速度和效果仍受薄弱部门恢复缓慢、出口高增难持续、利率上行压力等因素制约。政策层面，货币政策将更注重结构性支持，财政政策将更加聚焦高收益领域。资产配置方面，结构性机会突出，债市和股市将呈现分化走势，商品市场则可能持续上涨。长期来看，深化改革和推动科技进步仍是经济可持续增长的关键。