再通胀与顺周期的开启-2021年宏观经济展望_40页_2mb

2021年宏观经济展望总结

核心内容

2021年全球经济和中国经济将经历再通胀与顺周期的开启阶段。疫苗接种成为全球宏观经济变量，推动了全球经济加速复苏，尤其是欧美国家。与此同时，中国经济在政策托底和结构性调整下，表现出内生性修复趋势，但复苏过程仍面临结构性分化问题。政策退出不可避免，需关注薄弱部门和优势部门的复苏节奏。

主要观点

• 全球经济复苏：疫苗接种推动全球需求回暖，欧美经济复苏加快，带动中国出口和全球产业链传导。
• 中国经济复苏：工业部门复苏逻辑转换，从政策推动转向内生性修复，成为经济增长主导力量。
• 政策趋势：货币政策和财政政策将逐步退出宽松，注重结构性调控，推动金融稳定和经济可持续发展。
• 资产配置：利率走势趋于稳定，债市面临利率压力，股市机会集中在顺周期行业，大宗价格继续上涨。

关键信息

经济运行

消费

• 消费有望成为2021年经济增长的主导力量。
• 限额以下消费和线下消费加速复苏，但整体消费增长仍受限于收入和就业。
• 2021年一季度消费持续复苏，预计全年GDP增速可达9.9%。

投资

• 房地产投资持续高增，制造业投资回暖，基建投资受限。
• 财政资金使用效率提升和“两新一重”推进是基建投资的关键。
• 民间投资增速在2020年11月首次转正。

外需

• 三季度以来出口数据超预期，成为中国经济复苏的亮点。
• 疫情背景下，中国成为唯一拥有大规模全面供应能力的经济体，填补欧美供需缺口。
• 2021年上半年出口高增长可期，下半年将逐步回归平稳。

生产端

• 工业与服务业景气度从分化走向再平衡，制造业PMI连续9个月处于景气区间。
• 中型企业恢复较快，小企业恢复较慢，产能利用率提升。
• 工业部门复苏内生化，PPI持续回暖，支撑工业增长。

价格

• CPI通缩见底，PPI持续回暖，再通胀趋势开启。
• 2021年全年物价维持温和上涨态势。

政策趋势

货币政策

• 社融规模高增，流动性回归常态，货币政策结构性和针对性加强。
• 2021年流动性不会明显宽松，利率调降空间有限。
• 信用收缩趋势压制企业现金流，货币政策更关注实体融资成本和中小银行资金成本。

财政政策

• 财政政策继续实施积极政策，但更注重提质增效和可持续性。
• 地方政府债券发行规模料将略有提升，资金投向聚焦新基建、技改、旧改等领域。
• 财政赤字率大概率回归至3%，政策空间逐步收窄。

整体趋势

• 改革成为长期增长的关键，通过科技自立、统一要素市场、反垄断等手段，提升社会公平性和经济潜力。
• 人民币升值趋势确定，但受全球疫情控制影响，升值预期可能弱化。

资产配置趋势

利率走势

• 利率下调空间小，上行压力存在。
• 实际利率保持低位，支撑金价，但避险情绪弱化压制金价。

债市走势

• 流动性不会太差，但利率承压，10年期国债收益率将在3.0-3.5%之间波动。
• 信用债市场波动可能延续，关注国企和城投风险，下半年民企债务风险或将显现。

股市走势

• 股市机会集中在顺周期行业，但2021年上半年流动性不足，支撑有限。
• 头部企业与其他企业的差距可能小于市场预期。

商品走势

• 国际大宗商品价格上涨，PPI恢复慢于大宗，但最终将向国际靠拢。
• 人民币升值抑制了大宗商品价格向国内传导，油价涨幅有限。

总结

2021年中国经济将在政策退出和结构性调整下，表现出内生性复苏趋势。消费、出口和制造业投资将成为主要增长动力，而基建和房地产投资将面临一定压力。货币政策和财政政策将更加注重结构性和针对性，推动金融稳定和经济可持续发展。资产配置方面，利率保持稳定，债市承压，股市机会集中在顺周期行业，商品价格继续上涨，黄金保持震荡。长期来看，改革和科技创新是提升中国经济增长潜力的关键。