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非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块

核心内容概述

本报告分析了非瘟疫情对我国生猪养殖行业的影响，并指出在疫情反复的背景下，2021年猪价有望维持高位，生猪养殖板块具备投资价值。报告还提到，非瘟疫情加速了行业集中度提升，上市猪企市占率大幅增长，部分企业已实现成本拐点，盈利能力出现分化。

主要观点

1. 本轮猪周期产能重创，出栏量骤降

• 我国生猪价格经历了6轮完整周期，第七轮自2018年5月开始，受非瘟疫情影响，全国能繁母猪存栏量在2019年9月降至最低点1913万头，较非瘟前下降 $39.8%$。
• 截至2020年12月，能繁母猪存栏量为2762.77万头，仍比非瘟前下降 $13.1%$。
• 2019-2020年，全国生猪定点屠宰企业屠宰量分别同比下降 $21.2%$ 和 $14.9%$，生猪出栏量分别同比下降 $21.6%$ 和 $3.2%$。

2. 非瘟疫情反复，2021年猪价有望维持高位

• 2021年冬季生猪养殖业受疫苗毒困扰，各地出现去产能现象。
• 2020年12月、2021年1月，全国能繁母猪存栏连续两月下跌，环比降幅分别为 $1.68%$ 和 $4.99%$。
• 2021年1月，全国90公斤以内生猪出栏占比达到 $17.35%$，为2019年11月以来最严重水平。
• 预计2021年我国生猪出栏量为52,891万头，同比增长 $0.4%$，猪价有望维持高位。

3. 非瘟促集中度加速提升，上市猪企市占率大增

• 非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升，疫情后加速提升。
• 前十大上市猪企生猪出栏占比预计从2018年的 $7.4%$ 上升至2021年的 $20.5%$。
• 前五大上市猪企生猪出栏占比预计从2018年的 $6.3%$ 上升至2021年的 $17.7%$。
• 美国生猪养殖业集中度远高于我国，2009年规模5000头及以上的生猪拥有者占全国生猪存栏量的 $81%$，而最大的130家拥有者占 $57%$。

4. 上市猪企成本拐点已现，盈利能力分化

• 非瘟疫情导致种猪大量损失，主流上市猪企积极扩充种猪群，生产性生物资产较非瘟前大幅增长。
• 牧原股份几乎完全通过自行培育增加种猪，其他企业则主要依赖外购。
• 1H2020中粮家佳康、天康生物、牧原股份单位养殖成本较2019年回落，且明显低于其他企业。
• 上市猪企盈利能力分化明显，中粮家佳康、牧原股份处于第一梯队，天康生物、温氏股份、天邦股份处于第二梯队，正邦科技、新希望处于第三、四梯队。

关键信息

• 非瘟疫情：2018年8月首次爆发，导致全国生猪产能大幅下降，能繁母猪存栏量降至1913万头。
• 猪价走势：2020年8月达到最高点37.15元/公斤，最大涨幅 $251.5%$。
• 出栏量预测：2021年生猪出栏量预计为52,891万头，同比增长 $0.4%$。
• 集中度提升：非瘟疫情加速行业集中度提升，上市猪企市占率显著增长。
• 成本拐点：部分企业已实现成本下降，盈利能力出现分化。
• 风险提示：非瘟疫情失控或猪价回落超预期。

投资建议

• 推荐板块：生猪养殖板块。
• 重点推荐企业：牧原股份、正邦科技。
• 重点关注企业：天康生物、中粮家佳康、天邦股份、新希望、温氏股份。

行业评级

• 评级：增持。

图表说明（摘要）

• 图表1：1995-2021年我国活猪价格走势图。
• 图表2：中国生猪价格波动周期列表。
• 图表3：全国能繁母猪存栏量较非瘟前变化走势图。
• 图表4：全国生猪定点屠宰企业屠宰量走势图。
• 图表5：全国生猪年度出栏量走势图。
• 图表6：全国生猪季度出栏量同比增速对照图。
• 图表7：出栏体重90公斤以内生猪出栏占比走势图。
• 图表8：能繁母猪存栏量环比增速走势图。
• 图表9：能繁母猪存栏量同比增速走势图。
• 图表10：能繁母猪存栏量较非瘟前变化走势图。
• 图表11：各区域90公斤以内生猪出栏占比图。
• 图表12：各区域90公斤以内生猪出栏占比变化图。
• 图表13：折算后能繁母猪存栏量较非瘟前降幅列表。
• 图表14：折算后能繁母猪存栏量较2020年9月低点恢复情况列表。
• 图表15：折算后能繁母猪存栏变化对照表。
• 图表16：涌益咨询折算后能繁母猪存栏变化对照表。
• 图表17：2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）对照表。
• 图表18：2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）占比对照表。
• 图表19：2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）同比增速对照表。
• 图表20：2012-2018年生猪饲养规模比重变化。
• 图表21：主要上市猪企生猪母猪存栏量对照表。
• 图表22：2020年主要上市猪企出栏量及同比增速对照图。
• 图表23：2021年1月主要上市猪企出栏量及同比增速对照图。
• 图表24：上市猪企生猪出栏量占全国总出栏比重对照图。
• 图表25：2009年美国生猪养殖行业集中度对照表。
• 图表26：2009年采用合同养猪的农场占比图。
• 图表27：美国专业猪企类型。
• 图表28：1992-2009年美国大型生猪机构生猪存栏占比图。
• 图表29：各类型企业生猪出栏量走势图。
• 图表30：各类型企业生猪销量占比走势图。
• 图表31：育肥到育成企业的规模变化对照图。
• 图表32：主要上市猪企生产性生物资产余额对照表。
• 图表33：主要上市猪企生产性生物资产外购、自产对照表。
• 图表34：主要上市猪企固定资产投资对照表。
• 图表35：主要上市猪企在建工程对照表。
• 图表36：主要上市猪企生猪单头养殖成本对照表。
• 图表37：2020Q3主要上市猪企生猪业务净利、头均净利对照图。

风险提示

• 非瘟疫情失控。
• 猪价回落超预期。