20191223-中国银河-农林牧渔行业12月行业动态报告：猪价持续高位，疫苗行情或在路上_18页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容

1. 猪价持续高位，推动行业景气度提升

• 猪价上涨影响CPI：2019年11月，我国CPI同比上涨4.5%，其中食品项同比上涨19.1%，猪肉价格上涨110.2%。
• 行业周期与集中度提升：受非洲猪瘟影响，生猪存栏持续下降，但11月能繁母猪和生猪存栏环比分别增长4%和2%，标志着行业开始边际改善。
• 猪周期与盈利预期：2020年是养殖企业利润兑现的一年，预计猪价将维持高位，推动养殖企业盈利释放。
• 行业集中度提升：中小养殖户大量退出，行业向规模化、集中度提升方向发展，大型养殖企业有望持续扩张。

2. 疫苗行业受政策与市场变化影响显著

• 政策调整影响疫苗销售：政府取消部分疫苗的强制免疫政策，改为“先打后补”，影响企业业绩。
• 市场苗增长潜力大：市场苗价格是政府苗的5-10倍，毛利率高10-20个百分点，未来增长空间较大。
• 非瘟疫苗研发进展：哈兽研已研制出非洲猪瘟疫苗并申请专利，预计进入临床试验阶段，有望带动疫苗行业增长。
• 竞争格局重塑：随着批文下发，疫苗市场将出现更多竞争，企业需加快布局以抢占市场。

3. 白糖行业具备显著周期性，减产或将推动价格上涨

• 周期特征明显：白糖行业以5-6年为一个周期，供需缺口为负时价格上行。
• 内糖与外糖减产预期：巴西、印度、泰国均面临减产压力，全球糖价或进入上行周期。
• 政策与市场联动：关税政策变化、进口量减少、国内种植结构优化等因素将推动糖价上涨。

4. 饲料行业竞争激烈，一体化模式成为趋势

• 行业整合加速：饲料行业进入微利状态，企业通过并购整合提升产能。
• 养殖一体化趋势：饲料企业积极向养殖环节延伸，形成全产业链布局，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 猪价高位震荡：受供需变化、环保政策、疫情等因素影响，猪价保持高位，行业盈利提升。
• 疫苗行业受益于行业复苏：随着生猪存栏回升，疫苗需求边际改善，头部企业有望率先受益。
• 白糖进入上行周期：2020年或2021年将是白糖周期高点，建议关注相关企业。
• 饲料行业转型加速：饲料企业通过整合与一体化提升竞争力，行业集中度提高。

关键信息

• CPI数据：2019年11月CPI同比上涨4.5%，其中猪肉价格上涨110.2%。
• 行业数据：2019年1-11月农产品进口额同比增加7.19%，出口额同比下降1.8%，贸易逆差扩大。
• 生猪存栏：2019年10月生猪存栏同比-41.4%，11月环比增长2%，行业开始触底回升。
• 疫苗企业：生物股份、中牧股份、天康生物等具备疫苗生产能力，受益于行业复苏与非瘟疫苗研发。
• 白糖周期：2019/20榨季全球糖产量进入减产周期，预计糖价将上行。
• 饲料行业：饲料企业数量减少，行业集中度提高，一体化模式成为趋势。

投资建议

推荐关注企业

投资逻辑

• 养殖企业：猪价高位持续，大型养殖企业具备资金、防控等优势，有望扩大产能，提升盈利。
• 疫苗企业：行业复苏带动疫苗需求，非瘟疫苗研发推动行业格局变化，建议关注具备生产能力的企业。
• 白糖企业：减产周期开启，糖价有望上行，建议关注中粮糖业等企业。
• 饲料企业：行业整合加速，一体化模式提升竞争力，建议关注海大集团等企业。

风险提示

• 猪价不达预期：若猪价低于预期，将影响养殖企业利润。
• 疫病风险：非洲猪瘟或其他疫病可能影响产能与出栏量。
• 原材料价格波动：玉米、豆粕等价格波动可能影响企业盈利能力。
• 政策风险：疫苗招采政策、种子补贴政策等变化可能影响行业格局。
• 自然灾害风险：极端天气可能影响农业生产，导致价格波动。

评级标准

• 推荐：行业或公司未来6-12个月表现优于市场平均20%以上。
• 谨慎推荐：表现优于市场平均10%-20%。
• 中性：表现与市场平均相当。
• 回避：表现低于市场平均10%以上。

结论

农林牧渔行业在猪价高位、疫苗行业复苏、白糖周期上行、饲料行业整合等多重因素推动下，整体景气度提升。建议重点关注具备产能扩张、技术优势、政策受益的龙头企业，如天康生物、中牧股份、海大集团和中粮糖业。同时，需警惕猪价不达预期、疫病、原材料价格波动、政策变化及自然灾害等风险因素。