农林牧渔行业：非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块-20210217-华安证券-20页_888kb

非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块

核心内容概述

本报告分析了非瘟疫情对我国生猪养殖行业的影响，并预测了2021年猪价走势及行业集中度的变化。报告指出，非瘟疫情导致生猪产能大幅下降，出栏量减少，但随着疫情逐步控制，猪价有望维持高位。同时，非瘟加速了行业集中度的提升，上市猪企的市占率显著上升。报告建议投资者关注生猪养殖板块，重点推荐牧原股份和正邦科技，同时关注天康生物、中粮家佳康、天邦股份、新希望、温氏股份等企业的投资机会。

主要观点

1. 本轮猪周期产能重创，出栏量骤降

• 猪周期回顾：1995年1月至2021年1月，我国生猪价格经历了6轮完整周期，最大涨幅出现在2006年5月至2008年4月，达183.1%。
• 非瘟影响：2018年8月非瘟疫情爆发后，全国能繁母猪存栏量大幅下降，2019年9月降至1913万头，较非瘟前下降39.8%。截至2020年12月，能繁母猪存栏量仍较非瘟前下降13.1%。
• 出栏量下降：2019-2020年，生猪定点屠宰企业屠宰量分别为19,116万头、16,259万头，同比下降21.2%、14.9%；全国生猪出栏量分别为5.44亿头、5.27亿头，同比下降21.6%、3.2%。

2. 非瘟疫情反复，2021年猪价有望维持高位

• 疫情反复：2021年冬季，生猪养殖业受疫苗毒困扰，各地出现去产能现象，疫苗毒潜伏期更长、症状更不明显，检测设备无法100%测出。
• 能繁母猪存栏：2020年12月，能繁母猪存栏量较非瘟前下降22.3%，但较最低点回升34%。
• 出栏量预测：预计2021年我国生猪出栏量将达到52,891万头，同比增长0.4%，猪价有望维持高位。

3. 非瘟促集中度加速提升，上市猪企市占率大增

• 行业集中度提升：非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升；疫情后，集中度加速提升，前十大上市猪企出栏占比有望从2018年的7.4%上升至2021年的20.5%。
• 上市猪企表现：上市猪企恢复速度优于行业，母猪存栏量和出栏量增速显著，如牧原股份、正邦科技、新希望等。
• 美国对比：美国生猪养殖业高度集中，2009年规模5000头及以上的生猪拥有者占全国存栏量的81%，前130家拥有者占57%。美国通过合同生产模式实现集中度提升。

4. 部分上市猪企成本拐点已现，盈利能力分化

• 生产性生物资产增长：上市猪企生产性生物资产较非瘟前大幅增长，牧原股份通过自行培育种猪，种猪存栏量增长显著。
• 单位养殖成本下降：1H2020中粮家佳康、天康生物、牧原股份单位养殖成本较2019年回落，且低于其他上市猪企。
• 盈利能力分化：中粮家佳康、牧原股份处于第一梯队，天康生物、温氏股份、天邦股份处于第二梯队，正邦科技、新希望处于第三、四梯队。

关键信息

• 非瘟疫情：2018年8月爆发，导致能繁母猪存栏量下降39.8%，2020年12月仍下降13.1%。
• 生猪出栏量：2019-2020年分别下降21.6%和3.2%。
• 行业集中度：非瘟后前十大上市猪企市占率从7.4%上升至20.5%，前五大从6.3%上升至17.7%。
• 美国对比：美国生猪养殖业高度集中，2009年规模5000头以上拥有者占81%，前130家占57%。
• 成本与盈利：部分企业成本拐点已现，盈利能力分化明显，牧原股份和中粮家佳康表现突出。

风险提示

• 非瘟疫情失控
• 猪价回落超预期