生猪养殖行业深度研究报告：三元留种效率低或致低补高淘，当前非瘟疫情相对稳定-20200228-华创证券-14页_1mb

生猪养殖行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2019-2020年生猪养殖行业的补栏情况、非瘟疫情对行业的影响、三元留种效率及猪价走势，评估了上市猪企的扩张机遇与行业风险。

主要观点

• 补栏以三元留种为主：由于二元种猪供应断档，行业补栏主要依赖三元留种。三元留种时间因地区不同而有所差异，西南、华南地区三元留种将推动2020年2-3月能繁母猪存栏上升。
• 三元留种效率较低：三元母猪的配种成功率、分娩率及MSY（每头母猪年产仔数）均显著低于二元母猪，导致生产效率下降。三元母猪使用周期较短，后期或出现“低补高淘”现象。
• 非瘟疫情相对稳定：非瘟疫情在新冠疫情限制调运后趋于平稳，但后期仍需密切跟踪。非瘟对上市猪企的影响显著低于行业平均水平。
• 猪价高位运行时间或超预期：由于补栏受限、疫情稳定及种猪恢复周期长，预计2020-2021年猪价将维持高位，主流上市猪企将获得扩张机遇。

关键信息

一、行业补栏情况

• 能繁母猪存栏回升：2019年10月开始，全国能繁母猪存栏连续4个月环比上升，2020年1月较2019年9月回升8%。
• 三元留种为主：三元留种占比高，后备母猪三元留种占比达90.1%，能繁母猪三元留种占比为44.2%。
• 扩繁周期漫长：从曾祖代增产到商品猪出栏需38个月，三元留种效率低，恢复周期长。

二、三元留种效率分析

• 生产效率下降：三元后备母猪生产效率较二元后备母猪降低67.4%-74.7%，三元能繁母猪生产效率较二元能繁母猪降低59.2%-68.3%。
• 淘汰母猪价格下降：三元母猪因效率低被淘汰，主产区淘汰母猪价格普遍下降2-5元/斤。

三、非瘟疫情影响

• 疫情相对稳定：非瘟疫情在新冠疫情限制调运后趋于平稳，商品猪出栏中体重低于90公斤的比例降至10%。
• 上市猪企受损较小：上市猪企生产性生物资产损失显著低于行业平均，如温氏股份最大降幅为9.9%，牧原股份为5.9%，而正邦科技、天邦股份等降幅较大。
• 出栏量受非瘟影响：主流上市猪企生猪出栏量受非瘟影响在18%-35%之间。

四、猪价走势与行业机遇

• 猪价高位运行：预计2020-2021年猪价将维持高位，主要受补栏受限、疫情稳定及种猪恢复周期影响。
• 上市猪企扩张机遇：上市猪企因非瘟影响较小，有望提升市占率，生物安全防控能力成为关键因素。
• 行业投资建议：继续看好生猪养殖板块，认为其投资机会良好。

风险提示

• 非瘟疫情失控
• 猪价上涨不及预期

图表目录

• 图表1：全国能繁母猪存栏量走势图
• 图表2：扩繁周期漫长
• 图表3：2019年11月后备母猪三元留种占比
• 图表4：2019年11月能繁母猪三元留种占比
• 图表5：三元留种时间表
• 图表6：三元母猪性能对照表
• 图表7：淘汰母猪价格对照表，元/斤
• 图表8：二元母猪平均价格走势图，元/公斤
• 图表9：22个省市仔猪均价，元/公斤
• 图表10：体重低于90公斤的商品猪出栏占比
• 图表11：主要上市猪企生产性生物资产对照表
• 图表12：农业部：能繁母猪去产能走势图
• 图表13：涌益咨询：母猪去产能走势图
• 图表14：2019年上市猪企生猪出栏增速
• 图表15：全国生猪出栏量走势图
• 图表16：生猪定点屠宰企业屠宰量走势图
• 图表17：主要上市猪企三季末生产性生物资产与次年生猪出栏量对照表

行业数据

• 行业股票家数：86家
• 行业总市值：12,179.27亿元
• 行业流通市值：9,425.49亿元
• 行业占比：2.27%

投资评级

• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）
• 公司投资评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）

分析师声明

• 每位分析师对报告内容的建议和观点均反映其个人看法，不承担其他券商报告的法律责任。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不保证内容的准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制或引用。

华创证券研究所信息

• 组长、首席分析师：王莺（英国布里斯托大学经济学硕士，CFA）
• 助理研究员：陈鹏（中国人民大学经济学硕士）
• 联系方式：
  • 北京总部：地址北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801
  • 广深分部：地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034，传真0755-82027731
  • 上海分部：地址上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编200120，传真021-50581170