20200804-华泰证券-晶澳科技-002459.SZ-定增注入新动能_龙头重回快车道_24页_2mb

晶澳科技首次覆盖报告总结

核心内容概览

晶澳科技（002459）作为全球领先的高性能光伏产品制造商，贯彻垂直一体化策略，拥有良好的品牌形象和全球化的销售网络，组件出货量稳居行业前列。公司通过定增注入新动能，加速产能扩张，预计2022年底将拥有硅片产能28GW，电池产能28GW，组件产能33GW。公司预计2020-2022年EPS分别为1.08元、1.38元、1.75元，目标价为29.16元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 垂直一体化优势：晶澳科技是行业内垂直一体化最为彻底的公司之一，具备从硅片、电池到组件的完整产业链布局，成本控制优异，盈利能力处于行业前列。
• 品牌与渠道优势：公司组件出货量全球第二，品牌影响力和全球销售网络为公司带来显著的营收护城河，助力市占率提升。
• 技术领先：公司持续推动技术进步，如DeepBlue3.0组件实现21.4%的转换效率，可为客户减少约7%-9%的LCOE。
• 产能扩张：定增计划提供资金支持，推动新产能建设，加速公司向全球500W组件时代迈进。
• 财务优化：通过定增补充流动资金，优化资本结构，降低财务风险，提升盈利能力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1,351百万股
• 流通A股：386.98百万股
• 52周内股价区间：9.70-24.05元
• 总市值：31,321百万元
• 总资产：30,411百万元
• 每股净资产：6.13元

定增计划

• 募集资金上限：52亿元
• 用于5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目：37亿元
• 用于补充流动资金：15亿元
• 预计2022年底组件产能：33GW

经营预测

• 2020-2022年EPS分别为1.08元、1.38元、1.75元
• 2020-2022年组件价格分别为1.55元/W、1.35元/W、1.23元/W
• 2020-2022年组件平均成本分别为1.22元/W、1.07元/W、0.96元/W
• 2020-2022年组件毛利率分别为21.3%、21.1%、22.0%

市场表现

• 2019年组件出货量：10.26GW，同比增长27.26%
• 海外组件出货量：7.55GW，同比增长55.35%
• 海外营收占比：73.61%，较2018年提升13.31%

研发与技术

• 2017-2019年研发费用率：1.1%-1.2%
• 自主研发专利：779项，其中发明专利107项
• PERC电池量产效率：22.70%
• 2019年标准72片单晶PERC组件功率：385-415W

风险提示

• 产能投放进度不及预期：若新项目投产不及预期，将影响出货量和市占率。
• 全球光伏需求不及预期：若全球光伏需求未达预期，将影响公司业绩。
• 海外疫情持续时间超预期：疫情可能影响光伏电站建设进度，拖累下游需求。

估值分析

• PE（倍）：2020年预计21.17倍，2021年预计16.68倍，2022年预计13.14倍
• 可比公司2020年Wind一致预期平均PE：29.69倍
• 给予PE估值：27倍，目标价29.16元

未来展望

• 技术发展：公司持续推动组件技术升级，如大尺寸、半片、双面双玻等，进一步提升组件性能。
• 市场拓展：海外市场持续扩张，海外营收占比逐年提升，助力公司业绩增长。
• 盈利能力：随着产能提升和成本下降，公司盈利能力有望进一步增强。

财务费用与成本控制

• 财务费用率：2017-2019年分别为1.8%、1.8%、2.7%，预计2020-2022年分别为2.5%、3.1%、3.2%
• 资产负债率：2017-2019年分别为68.07%、76.27%、70.92%，预计定增后进一步降低

结论

晶澳科技凭借垂直一体化布局、品牌与渠道优势、技术领先及产能扩张，有望在光伏行业平价上网趋势下实现快速发展，重回增长快车道。公司具备较强的抗风险能力和盈利能力，给予“增持”评级。