20170111-西南证券-泸州老窖-000568.SZ-改革初显成效_老窖重回增长快车道_12页_1mb

泸州老窖（000568）调研报告总结

核心内容

泸州老窖是中国最古老的四大名酒之一，拥有全球最大规模的酿酒老窖池群落。2015年7月，公司管理层更替，刘淼和林峰担任新董事长和总经理，推动一系列改革措施，使公司业绩重回增长快车道。

主要观点

• 产品聚焦：公司围绕“国窖、窖龄酒、泸州老窖”三大品牌线，打造“国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲”五大超级单品，通过清理、整合、淘汰产品线，实现优势资源聚焦，提升品牌形象和品牌价值。
• 营销模式变革：公司由“柒泉模式”改为“品牌专营模式”，成立国窖、窖龄酒、特曲三大品牌专营公司，提升渠道效率和终端掌控力。
• 量价调控：公司通过灵活的量价调控措施理顺渠道价格体系，提升终端动销能力，如国窖1573经典装一批价从560元/瓶上涨至680元/瓶，终端售价超700元/瓶。
• 业绩表现：公司2016年提前完成80亿元营收目标，利润增速超预期，2017年收入增速预计在20%以上，未来力争回归白酒企业前三甲。
• 盈利预测：预计2016-2018年收入分别为81亿、96亿、114亿，对应EPS分别为1.32元、1.66元、2.10元。
• 估值：公司PE从2015年的32下降至2018年的16，PB从4.58下降至2.82，显示估值逐渐合理。

关键信息

• 产品结构：公司产品结构层次清晰，高端酒（国窖1573）占比最大，贡献62%的毛利；中档酒和低档酒分别贡献30%和8%。
• 品牌定位：国窖1573定位高端，窖龄酒定位次高端，特曲定位中高端，头曲和二曲定位中低端和低端。
• 改革成效：截至2016年三季度，公司营业收入和归母净利润同比分别增长17%和14%，增长趋势明显。
• 风险提示：高端白酒价格下行风险及公司产品销售或不达预期的风险。

表格概览

财务预测与估值

财务分析指标

总结

泸州老窖通过产品聚焦、营销模式变革和量价调控措施，有效提升了业绩表现和市场竞争力。公司改革成效显著，预计2017年收入增速将接近20%，利润增速在25%以上。尽管存在高端白酒价格下行和产品销售不达预期的风险，但公司未来有望重回白酒企业前三甲。