20180625-天风证券-高新发展-000628.SZ-深度参与空港新城建设_订单业绩有望进入快车道_17页_2mb

高新发展（000628）总结

核心内容

高新发展（000628）是一家以建筑业务为主，并兼营期货、厨柜制造及旅游酒店业务的公司。公司是成都高新区管委会下属唯一的国有上市公司，拥有较强的拿单优势，尤其在空港新城建设中发挥重要作用。

主要观点

• 主营业务与利润来源：建筑业务占公司收入比重最大，而期货经纪业务则是主要利润来源。
• 政策红利与PPP模式：高新区管委会将广泛采用PPP模式进行空港新城建设，公司作为唯一国有上市公司，将在其中发挥关键作用。
• PPP基金设立：公司计划与央企及金融资本合作设立PPP基金，有望提升其在空港新城项目的影响力。
• 订单增长：2018年一季度公司在空港新城已拿下3个大单，投资总额达9.7亿元，占公司2017年营业收入的169.28%。
• 园林业务布局：公司与空港集团、四川省建院共同成立园林子公司，增强在园林市场的竞争力。
• 土地资产增值潜力：公司持续购入土地，账面价值约6600万元，按当前土地价格估算市值约7.8亿元，存在较大升值空间。
• 期货子公司机遇：倍特期货因市场竞争加剧和业务下滑，公司通过设立风险管理子公司，拓展新利润来源。
• 财务预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.15、0.30、0.58元/股，对应PE分别为53.0、26.7、14.1倍。公司目标价为10.63元，对应18年PEG为0.74。

关键信息

公司业务结构

• 建筑业务：公司主要承接房屋建筑、市政公用和建筑装饰装修项目，是高新区管委会下属唯一的国有建筑施工企业。
• 期货业务：倍特期货是公司子公司，经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理业务，其中期货经纪业务为主要利润来源。
• 其他业务：包括厨柜制造、旅游酒店及销售及出租开发产品等。

空港新城建设

• 空港新城是成都“东进”战略的重要组成部分，总规划面积约483平方公里，预计未来几年保持较高建设水平。
• 高新区财政压力较小，未来有望推出优质PPP项目，公司深度参与其中，有望获得大量订单。
• 公司联合央企及金融资本设立PPP基金，增强在空港新城项目中的话语权。

园林业务布局

• 公司与空港集团、四川省建院成立园林子公司，承接空港新城的市政园林绿化需求。
• 园林业务毛利率较高，有助于改善公司整体经营业绩。

土地不动产价值

• 公司持续购入土地，账面价值约6600万元，市值估算为7.8亿元，存在较大增值空间。
• 部分土地被查封或抵押，但公司未出售或转让，未来有望通过变现实现收益。

期货子公司发展

• 倍特期货近年来面临挑战，公司通过设立风险管理子公司拓展业务领域。
• 期货市场交易量增加，公司有望提升手续费收入。
• 期货公司若顺利上市，将对公司的估值产生正面影响。

财务表现

• 公司2017年营业收入下降至4亿元，但建筑业务毛利率逐渐提升。
• 三项费用率上升，导致净利润下降，但经营现金流逐步改善。
• 公司资产负债率下降，现金流较为健康。

投资建议

• 公司作为高新区管委会下属唯一国有上市公司，未来订单增长可期，预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.30、0.58元/股。
• 公司当前PE较高，但未来增长预期明确，估值有提升空间。
• 目标价为10.63元，对应18年PEG为0.74。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 固定资产投资增速快速下滑。
• 业务开拓不及预期。

财务预测摘要

相关数据

• 公司2018年一季度在空港新城拿下3个大单，投资总额达9.7亿元。
• 2018年6月公司预中标高新区租赁住房建设项目，投资金额3.19亿元。
• 公司土地资产市值估算为7.8亿元，较账面价值增长1083.07%。
• 期货子公司倍特期货手续费收入连年下滑，但公司通过设立风险管理子公司拓展业务。
• 2018年公司预计实现净利润47.75亿元，EPS为0.15元/股。