20150226-广发证券-江中药业-600750.SH-重回快车道的品牌OTC药企_18页_1mb

江中药业（600750.SH）总结

核心内容

江中药业是一家国资控股的OTC药企，2014年标志着公司新景气周期的开始。公司通过业务转型，逐步摆脱2011-2013年的经营困境，实现业绩复苏，并在保健品和功能性食品领域取得突破。公司以“做强非处方药、做精保健品、做大功能食品”为战略目标，重点发展健胃消食片、乳酸菌素片、男女钙和肝纯等产品，同时通过功能性食品拓展市场。

主要观点

• 经营复苏：2014年公司净利润同比增长约54%，成为业绩拐点。
• 业务转型：公司推出乳酸菌素片、男女钙、肝纯等新产品，推动“大产品、大品类”战略落地。
• 产品布局：健胃消食片仍是核心利润来源，乳酸菌素片作为食品与药品兼具的产品，具备复制健胃消食片成功模式的潜力。
• 功能性食品：集团推出猴菇饼干、猴菇饮料、蓝枸饮料等产品，市场潜力巨大，预计可形成20亿元级别的产品线。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.85元、1.11元、1.45元，对应PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：基药政策对OTC销售可能带来冲击，以及新产品推广不及预期的风险。

关键信息

一、传统产品：健胃消食片规模效应凸显

• 健胃消食片是公司核心利润来源，2014年销售收入约13.5亿元，同比增长超20%。
• 基药政策冲击已消化完毕，太子参价格稳定在50元/公斤，成本压力不大。
• 公司推广成人原料安全策略，2015年将转向儿童安全用药，有望拉动儿童装销售。
• 广告费用稳定在3亿元，费用率在15%-20%之间，未来具备规模效应。
• 2014年下半年零售价上调12.5%，未来仍有提价空间。

二、三大重磅新品：“大产品、大品类”战略初见成效

1. 乳酸菌素片：2014年上市，销售额达1.8亿元，兼具药品与食品属性，长期市场空间预计20亿元。
2. 古优男女钙：2015年推出，覆盖男性和女性市场，补钙市场空间广阔，预计长期市场空间10亿元。
3. 肝纯片：2015年上市，针对脂肪肝保健品市场，竞品少，具备较强竞争力，预计长期市场空间10亿元。

三、集团培育业务：功能性食品逐步做大做强

• 江中集团2013年进军功能性食品领域，推出猴菇饼干、猴菇饮料、蓝枸饮料等产品。
• 猴菇饼干2014年销售额近8亿元，预计2015年将突破12亿元，成为集团重要利润来源。
• 饮料产品通过商超与网络铺货，配合广告推广，具备市场潜力，预计未来可形成20亿元级别的产品线。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2014年：营业收入28.49亿元，净利润2.65亿元，EPS 0.85元。
  • 2015年：营业收入31.42亿元，净利润3.46亿元，EPS 1.11元。
  • 2016年：营业收入34.77亿元，净利润4.52亿元，EPS 1.45元。
• 估值：对应PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 基药政策对OTC产品销售的潜在冲击。
• 新产品推广不及预期，可能影响市场表现。

财务分析

• 成长能力：2014年营业收入同比增长2.57%，净利润增长53.89%，盈利能力显著改善。
• 盈利能力：销售毛利率由40%提升至52%，净利率略有提升。
• 营运能力：应收账款周转天数有所增加，但整体仍保持良好。
• 偿债能力：流动比率和速动比率保持稳定，资产负债率略有上升，但总体可控。

总结

江中药业通过积极的业务转型和产品创新，已逐步走出经营低谷，进入新的增长周期。公司依托传统产品健胃消食片的稳定销售，结合乳酸菌素片、男女钙、肝纯等新品的市场潜力，以及功能性食品的快速布局，展现出较强的盈利能力和增长弹性。未来，公司有望在OTC药品、保健品及功能性食品三大板块协同发展，实现业绩持续增长，具备较高的投资价值。