20180826-广发证券-王府井-600859.SH-西南地区业务增长较快_全渠道布局持续推进_7页_1mb

王府井（600859.SH）总结

核心内容

王府井（600859.SH）在2018年上半年实现了营收132亿元，同比增长3.04%，归母净利润7.56亿元，同比增长145%。尽管Q2收入同比小幅下滑0.36%，但净利润大幅增长，主要得益于去年同期的低基数。公司门店数量保持稳定，共54家，分布于全国七大经济区域，总经营面积达266万方。

主要观点

1. 西南地区业务增长较快

• 西南地区收入同比增长7.7%，成为公司增长的主要驱动力。
• 贵州销售增长超过13%，带动整体收入增长。
• 公司计划在下半年于南昌和长春新开两家门店，进一步拓展西南及其他区域市场。

2. 各业态增长情况

• 百货/购物中心：收入增长1.18%，仍是主要收入来源，占比达81%。
• 奥特莱斯：收入增长8.44%，占比提升至13.26%，发展迅速。
• 品类表现：女装、化妆品、男装、珠宝和鞋帽为百货业态销售前五，合计占总收入65%；其中化妆品增幅超过15%。奥特莱斯销售以女装、运动、男装和鞋包为主，占90%以上。

3. 客单价与会员销售

• 交易次数下降4%，但客单价同比增长8%，表明消费者购买意愿增强。
• 会员销售占比达55%，显示公司会员体系对销售的积极影响。

4. 成本与费用控制

• 毛利率：整体毛利率21.24%，同比提升0.53pp；主营业务毛利率16.36%，同比下降0.25pp。
• 期间费用率：同比下降1.27pp至12.75%，其中销售费用率下降0.06pp，财务费用率下降1.35pp，主要受益于利息收入增加和利息支出减少。
• 净利率：提升1.75pp至5.85%，盈利能力显著增强。

5. 混改与战略重组

• 上半年控股股东王府井东安与首旅集团完成战略重组，推动公司体制机制改革和资源配置效率提升。
• 混改持续推进，公司通过优化商品结构、布局新生活方式和新物种，提升获客能力。
• 全渠道布局加快，线上线下融合加深，优化消费者购物体验。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年营收预测：279/300/327亿元，年复合增长率约8.96%。
• EPS预测：1.52/1.64/1.87元。
• 市盈率（P/E）：10.81/10.04/8.80。
• 市净率（P/B）：1.12/1.01/0.91。
• EV/EBITDA：7.90/5.64/2.08。

风险提示

• 消费行业持续疲软。
• 同店增长不及预期。
• 新业态布局及门店拓展低于预期。
• 国企混改进程缓慢。

投资建议

• 公司评级：买入。
• 当前价格：16.42元。
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上。

财务表现

资产负债表

• 资产总计：2018E为21,774百万元，较2017A增长约21.1%。
• 负债合计：2018E为9,804百万元，资产负债率下降至45.0%。
• 股东权益：归属母公司股东权益增长明显，从2017A的10,168百万元增至2018E的11,348百万元。

利润表

• 净利润：2018E预计为1181百万元，同比增长29.64%。
• EBITDA：2018E预计为2123百万元，同比增长29.64%。
• 营业利润：2018E预计为1631百万元，同比增长22.2%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018E为2,157百万元，同比增长约29.6%。
• 投资活动现金流：2018E为745百万元，资本支出为1,000百万元。
• 筹资活动现金流：2018E为-220百万元，主要受股权融资影响。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长6.85%，营业利润增长22.2%，归属母公司净利润增长29.64%。
• 获利能力：净利率提升至4.2%，ROE为10.4%。
• 偿债能力：资产负债率降至45.0%，流动比率和速动比率均有所提升。
• 估值比率：P/E为10.8，EV/EBITDA为7.9，估值水平较低，具有吸引力。

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，广发证券发展研究中心，具有丰富的行业研究经验。
• 高峰：分析师，广发证券发展研究中心，专注于商贸零售领域。
• 团队背景：多次获得新财富、水晶球、金牛分析师奖项，具备较强的专业能力和行业洞察力。

总结

王府井在2018年上半年表现出良好的盈利能力，尤其是归母净利润的大幅增长，反映出公司内部管理优化和市场拓展的成效。西南地区业务增长迅速，奥特莱斯业态表现突出，成为新的增长点。公司通过混改和战略重组，进一步优化资源配置，推动业态升级和全渠道布局。尽管面临消费疲软和同店增长压力，但公司通过提升客单价和会员销售占比，增强了盈利能力。盈利预测显示公司未来三年的营收和利润将持续增长，投资价值较高。