20140324-广发证券-王府井-600859.SH-净利润小幅增长_全渠道战略稳步推进_15页_2mb

报告摘要

王府井（600859.SH）总结

核心内容

王府井在2013年实现收入197.90亿，同比增长8.35%，略低于公司预期的增长目标。归属上市公司股东净利润为6.94亿，同比增长3.09%，主要得益于信托收益的贡献。公司毛利率连续三年提升，达到19.82%，但销售管理费用率上升0.97pp至13.62%，导致净利率同比下降0.16pp至3.52%。2014年将是公司全渠道战略落地的关键一年，公司计划通过全渠道运营、业态转型、经营转型和组织架构变革来提升竞争力。

主要观点

2013年经营回顾：
- 收入增长放缓，主要受终端零售增长影响。
- 净利润小幅增长，主要受益于信托收益。
- 毛利率持续上升，得益于购物中心业态占比提升和自营品牌推出。
- 销售管理费用率上升，主要是因2012年扩张带来的费用压力。
- 新店培育和门店改造对盈利结构产生影响，部分门店亏损扩大。
2014年展望：
- 全渠道战略将全面落地，重点在商业模式创新、单品管理和精准推送。
- 实体门店流量入口转型，提升线下体验，打造移动互联转型的领先优势。
- 与腾讯战略合作，推进移动支付和数字化门店管理。
- 新店扩张放缓，预计利润增速将有所改善。

关键信息

盈利预测：
- 2014年、2015年、2016年EPS预计分别为1.77元、1.91元、2.06元。
- 维持“买入”评级，目标价27元，对应2014年15倍市盈率（PE）。
财务数据：
- 营业收入：2013年197.90亿，同比增长8.35%。
- 净利润：2013年6.94亿，同比增长3.09%。
- 毛利率：2013年19.82%，同比上升0.47pp。
- 费用率：销售管理费用率上升至13.62%，净利率下降至3.52%。
- 资产负债率：2013年55.4%，预计未来逐步下降。
全渠道战略：
- 构建多触点、跨渠道、体验式的全渠道运营平台。
- 聚焦于线上线下流量互换、精准推送和数字化管理。
- 预计2014年实体终端和移动端流量反转是转型见效的先导指标。
移动互联转型：
- 与腾讯战略合作，推进微信支付、数字化店面管理、APP及微信服务号建设。
- 实体门店体验提升，成为线下流量入口。
- 通过电子销售助手、手持终端设备、SCM平台等实现商品信息化管理。
业态与组织架构变革：
- 深度联营与自营商品并重，增强品牌集中管理。
- 优化组织架构，设立全渠道中心与市场部。
- 推进门店升级与改造，提升整体盈利能力。
风险提示：
- 移动互联转型不达预期。
- 消费增长大幅放缓。

盈利预测与投资建议

盈利预测：
- 2014年EPS为1.77元，2015年为1.91元，2016年为2.06元。
- 盈利增速有望改善，尤其在2014年移动互联转型加速后。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 合理价值为27元，对应2014年15倍PE。

门店与区域表现

主要区域表现：
- 西北地区增长最快，收入增长33%，但受培育压力影响，净利润略有下滑。
- 西南地区收入增长7.28%，净利增速为9.0%。
- 华中地区收入增长10.57%，武汉王府井表现突出。
- 华北地区收入增长放缓，但毛利率有所提升。
门店发展：
- 2014年计划新开焦作店，同时对多店进行升级改造。
- 门店储备充足，计划在湖南、山东、河南等地扩展。

财务结构与现金流

资产负债表：
- 流动资产从2012年的8254亿下降至2013年的6894亿，非流动资产增长。
- 负债合计从2012年的8395亿下降至2013年的7772亿。
利润表：
- 营业收入稳步增长，但增速放缓。
- 营业利润和净利润增长，但净利率略有下降。
- 投资净收益增加，提升整体盈利。
现金流量表：
- 经营活动现金流波动，但总体保持稳定。
- 投资活动现金流负增长，但2014年后有所改善。
- 筹资活动现金流变化不大，公司保持稳健的财务状况。

总结

王府井在2013年实现小幅净利润增长，全渠道战略启动。2014年将成为全渠道战略落地的关键一年，通过与腾讯的合作、单品管理、精准推送和实体门店体验提升，公司有望成为移动互联转型的零售龙头。虽然新店培育费用增长对利润形成压力，但随着扩张放缓和转型推进，盈利增速有望改善。公司具备较强的市场竞争力和转型潜力，维持“买入”评级。

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