20170531-申万宏源-造纸轻工周报_定制家居板块_行业高成长_龙头优势突出_14页_1mb

轻工造纸行业分析总结（2017年5月31日）

核心内容概述

本报告围绕轻工与造纸行业，分析了行业趋势、公司表现及投资建议。整体来看，定制家居和造纸行业具备较高的增长潜力，建议关注龙头企业的投资机会。

主要观点

1. 定制家居行业：

   • 定制家居因顺应消费趋势和渗透率提升，具有更高的成长性，因此估值高于成品家居。
   • 行业竞争格局日趋稳定，龙头企业具备显著优势，建议持续关注其增长前景。
   • 定制家居行业未来将向“大家居”模式发展，通过提供一站式购物体验提升客单价。
   • 信息化是大家居模式的重要支撑，有助于提升运营效率和降低成本。
   • 渠道拓展多样，包括传统门店加密、三四线城市下沉、O2O模式和购物中心店等。

2. 造纸行业：

   • 造纸行业整体呈现业绩高增长趋势，建议关注龙头企业的投资机会。
   • 箱板瓦楞纸提价持续，白卡纸面临短期压力，但市场整体表现较为稳定。
   • 环保政策推动小产能淘汰，龙头企业控制新产能投放，推动行业景气度上升。
   • 重点推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业等龙头企业，以及具备转型预期的齐峰新材。

3. 包装印刷行业：

   • 包装印刷行业呈现复苏迹象，建议关注其业绩增长和外延整合机会。
   • 裕同科技、东风股份、劲嘉股份等公司表现良好，具备增长潜力。

关键信息

本周市场表现

• 本周造纸板块整体下跌 3.61%，重点公司下跌 1.53%，跑输沪深300指数（上涨 2.25%）。
• 铜版纸终端价格维稳，均价为6879元/吨。
• 双胶纸市场行情清淡，均价为7015元/吨。
• 灰底白板纸终端价格维稳，均价为4446元/吨。
• 白卡纸终端价格维稳，均价为7015元/吨。
• 箱板瓦楞纸小幅提涨，均价为4531元/吨，瓦楞纸均价为3785元/吨，上涨 1.34%。

原材料价格变化

• 原油价格下跌，Brent原油报52.51美元/桶，较上周下跌 2.33%。
• 聚丙烯价格上涨 1.04%，聚苯乙烯价格上涨 2.85%。
• 国际黄金、白银价格上涨，COMEX黄金报1271.4美元/盎司，上涨 1.42%；COMEX白银报17.323美元/盎司，上涨 3.14%。

重点公司推荐

定制家居板块

• 索菲亚：衣柜柔性化自动化程度领先，产品线扩张带动户均柜体数采购量上升，橱柜渠道扩张顺利，收入环比提升，新合作开展定制门窗业务。
• 顾家家居：国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升，尝试开拓大店模式，向精品宜家模式转型。
• 大亚圣象：实木地板占比提升，未来有望投资增加三层实木设备，引入先进技术技改，提升实木复合类地板占比，17年下半年宿迁刨花板项目将投产。

造纸板块

• 山鹰纸业：一季度利润4.33亿超市场预期，马鞍山新产能+电厂扩建落地，包装16年起扭亏为盈，预计17-18年净利分别为12.5亿和15.5亿。
• 晨鸣纸业：浆纸产能第一，高毛利纸种占比高，预计17-18年归母净利分别为26.50亿和30.05亿。
• 太阳纸业：17Q1净利4.4亿略超预期，17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲，预计17-18年净利分别为15.9亿和19.0亿。
• 齐峰新材：17Q1业绩拐点已现，产品连续提价对冲成本上涨，自备电厂一期16年12月投入使用，后续看点包括毛利回升、募投项目落地、热电联产二期投产等。

包装印刷板块

• 裕同科技：技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式拓展长尾市场。
• 东风股份：主业复苏，外延增厚，大消费推进。
• 劲嘉股份：定增过会，等待批文，17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，社包领域积极拓展，大健康持续推进。
• 东港股份：技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）放量，拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心，收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩。

国企改革关注

• 岳阳林纸：短期业绩弹性来自造纸主业提价，定增完成，凯胜正式并表，签署13.16亿元PPP项目合作协议，未来园林PPP业务释放巨大订单业绩弹性。
• 飞亚达：高端可选消费终端改善趋势明显，盈利弹性大于收入弹性，长期中航系改革受益。

行业趋势

• 定制家居行业持续增长，龙头优势显著。
• 造纸行业在环保政策推动下持续向好，龙头企业具备高增长确定性。
• 包装印刷行业复苏迹象明显，外延整合和大消费推动增长。
• 原材料价格波动对行业有一定影响，但整体市场表现稳健。

投资建议

• 买入：晨鸣纸业、晨光文具、欧派家居、尚品宅配等。
• 增持：索菲亚、顾家家居、大亚圣象、齐峰新材、美克家居、宜华生活等。
• 中性：齐心集团、安妮股份、恒丰纸业等。

法律声明

• 本报告为申万宏源研究所有限公司客户专用，未经授权不得复制或分发。
• 投资决策需结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 市场有风险，投资需谨慎。

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