20170704-招商证券-一汽富维-600742.SH-从大众超级周期看公司中长期增长逻辑_17页_883kb

报告摘要

一汽富维（600742.SH）投资分析总结

核心内容

一汽富维作为一汽大众核心零部件供应商，受益于大众中国进入持续3-5年的超级SUV周期。公司70%的营收来自一汽大众，预计未来三年将实现显著增长，主要受益于一汽大众新增126万产能和5款SUV新车型的推出。公司预计未来三年EPS分别为1.65元、2.26元、3.01元，对应目标股价25-33元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

大众中国进入超级周期
大众中国在轿车市场占据27.5%的份额，但在SUV市场仅占5.6%。为弥补SUV市场空白，大众计划在2017-2020年推出10款SUV新车，目标2020年SUV销量达206万辆，推动公司业绩增长。
一汽大众产能扩张
一汽大众计划在2018-2019年新增126万产能，主要分布在青岛、天津、佛山、成都四大基地，成为车企产能扩张之最。富维作为核心供应商，将全面受益。
业绩增长测算
未来三年，一汽大众将为富维贡献约6亿盈利增量（16年业绩的1.4倍），其中富维东阳和富维海拉将分别实现3年净利润增长282%和CAGR 147%。公司整体预计未来三年净利复合增速达44%。
估值与投资策略
公司当前PE为11.4X，PB为1.7X，显著低于同行业平均。根据未来三年EPS，按15-20X估值，目标价为25-33元。公司具备低估值高成长特性，为配置优选。

关键信息

财务数据概览

2016年：主营收入119.92亿元，净利润4.27亿元，每股收益1.01元
2017年预测：主营收入146.71亿元，净利润7.00亿元，每股收益1.65元
2018年预测：主营收入193.86亿元，净利润9.57亿元，每股收益2.26元
2019年预测：主营收入267.57亿元，净利润12.73亿元，每股收益3.01元

盈利弹性测算

未来三年盈利增量：约5.96亿元，其中17年为2.02亿元，18年为2.25亿元，19年为2.29亿元
富维东阳：预计17-19年净利润分别为1.77亿、2.46亿、3.26亿，增长282%
富维海拉：预计17-19年净利润分别为0.86亿、2.04亿、3.47亿，CAGR达147%

估值对比

行业平均PE：17年为20.0X，18年为16.4X
公司PE：17年为11.4X，18年为8.3X，显著低于行业平均水平
公司PB：17年为1.7X，18年为1.4X，19年为1.2X，估值优势明显

资本开支与成本影响

公司投资12.5亿元跟随大众就近建厂，预计18年新增折旧+人工费用约1.91亿元
折旧和费用对毛利率影响较小，预计当产量达17万辆时毛利率将上升0.07个百分点

风险提示

大众销量不及预期
子公司产能爬坡进度不及预期

图表与数据来源

图1-4：大众销量结构及市场份额变化
表1-12：销量预测、盈利测算、投资规模、财务数据等
图16-17：公司历史PE和PB区间
资料来源：贝格数据、公司公告、招商证券

投资建议

维持“强烈推荐-A”评级
目标股价25-33元
配置优选，低估值高成长

总结

一汽富维受益于大众中国SUV超级周期，未来三年将实现显著增长。公司70%营收来自一汽大众，新增126万产能将带来6亿盈利增量。公司估值较低，具备安全边际，预计17-19年EPS分别为1.65元、2.26元、3.01元，对应目标价25-33元。投资策略建议关注其未来增长潜力，风险提示包括大众销量不及预期及子公司产能爬坡不及预期。

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