深度报告-20221216-国盛证券-回盛生物-300871.SZ-业绩拐点已至_重视底部配置价值_24页_1mb

回盛生物（300871.SZ）总结

核心内容

回盛生物是一家专注于兽用药品、饲料及添加剂研发、生产和销售的企业，成立于2002年，2016-2021年收入复合年增长率（CAGR）达31%，远超行业增速。公司以猪用产品为主，预计占比约80%，并布局禽类、水产、宠物及反刍动物市场，是兽用化药领域的龙头企业。

主要观点

• 行业趋势：动保行业正经历规范化和集中化发展，政策推动如饲料端禁抗、新版GMP、环保要求等，加速了行业集中度提升，龙头受益明显。
• 产品优势：公司核心产品泰万菌素毛利率达60%以上，原料药与制剂一体化布局，具备较强竞争力。
• 渠道优势：直销与经销协同发展，直销占比快速提升，客户结构优化，技术服务体系形成差异化优势。
• 业绩表现：2022Q3业绩拐点已至，盈利修复确定性强。公司预计2022-2024年归母净利润分别为7002万元、2.38亿元、3.30亿元，对应PE分别为51X、15X、11X，当前估值处于历史底部，合理市值为55亿元。
• 成长展望：短期受益于养殖景气，中长期通过产品结构优化、产能提升和市场拓展，实现持续高成长。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，专注兽药、饲料及添加剂。
• 2022年已取得142个兽药批准文号，制剂销售规模全国第二。
• 猪用产品占比约80%，2020、2021H1收入分别同比增长81.98%、86.78%，2016-2021年收入CAGR达31%。

行业分析

• 市场规模：2021年兽药行业销售规模686.2亿元，同比增长10.5%，2011-2021年CAGR为9.0%。
• 政策影响：饲料端禁抗政策推动治疗类化药需求提升，新版GMP提升行业准入门槛，加速行业集中度提升。
• 行业集中度：2021年兽用化药CR10为45.11%，大型企业占比3.88%，中型企业占比54.09%。
• 行业特点：动保行业具有后周期属性，与养殖景气高度相关，猪价高位支撑动保需求增长。

公司分析

• 成长性：2016-2021年营收CAGR为31%，归母净利润CAGR为22%，高于行业平均水平。
• 研发能力：公司与华中农业大学共建“华农-回盛研究院”，具备较强研发实力，新兽药如泰地罗新注射液已上市。
• 产品布局：核心产品泰万菌素占收入约20%，原料药制剂一体化布局，具备成本控制能力。
• 渠道优势：直销与经销并重，直销占比提升，服务客户能力增强。

成长展望

• 短期：2022Q3业绩恢复，盈利修复具有较高确定性，主要受益于猪价回升、原料药成本下降及产能利用率提升。
• 中长期：纵向深化猪药市场，横向拓展水产、禽类、宠物市场，产品结构优化与产能扩张支撑未来高成长。

财务指标概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：33.3元
• 合理市值：55亿元
• 当前估值：2022年PE为51X，处于历史底部

风险提示

• 产能建设不及预期
• 新产品推广不及预期
• 下游需求波动

结论

回盛生物作为兽用化药龙头，受益于行业集中度提升和政策推动，具备较强的产品力、研发能力和渠道优势。公司2022Q3业绩已出现拐点，盈利修复趋势明确。未来通过产品结构优化、产能扩张及市场拓展，有望实现持续高成长，具备长期投资价值。