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回盛生物投资分析总结

核心内容

回盛生物是一家专注于兽药领域的高新技术企业，自2002年成立以来，始终致力于兽药产品的研发与生产，尤其以猪用药品为核心，产品覆盖多种畜禽疾病用药。公司通过IPO和可转债项目实现了产能的快速扩张和产业链的延伸，业绩增长明显，具有较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 公司优势：具备完善的经营体系和销售渠道，直销模式占比提升，客户群体广泛，与多家大型农牧企业建立了稳定的合作关系。
• 产能扩张：通过IPO和可转债项目，公司化药制剂产能从3300吨提升至11850吨，原料药产能从240吨提升至1240吨，实现产能3倍以上增长。
• 产品多元化：公司产品涵盖抗微生物、抗寄生虫、中药制剂、生物安全产品等，布局宠物动保市场，拓展蓝海领域。
• 研发投入：高度重视研发创新，研发投入逐年增加，2021年研发投入达4700万元，占营收比重约4.7%，拥有多个自主研发核心技术。
• 行业前景：猪周期上行，动保板块迎来业绩回暖，饲料禁抗政策推动治疗类兽药需求上升，兽药行业集中度提升，行业规模扩大。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2020年（A股创业板）
• 主营业务：兽用药品（化药制剂、原料药、中药制剂）
• 股权结构：武汉统盛投资有限公司持股49.8%，张卫元和余姣娥为实际控制人
• 子公司：四家全资子公司，涵盖兽药生产、研发、销售
• 质量合格率：连续10年在农业农村部兽药质量抽检中保持100%合格率

产品矩阵

• 化药制剂（占比84.88%）：酒石酸泰万菌素（21.2%）、氟苯尼考（16.8%）、替米考星（11.2%）、阿莫西林（11.7%）、盐酸多西环素（14%）
• 原料药（占比6.8%）：泰乐菌素、泰万菌素
• 宠物药品：已推出8种宠物药品，布局宠物制剂项目，未来有望成为新增长点

财务预测

估值与投资建议

• 估值：当前PE为25倍，预计未来三年PE将逐步下降至14倍，具备估值修复潜力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

行业分析

猪周期上行

• 动保行业业绩与猪周期高度相关，当前猪价上行，养殖端用药意愿增强，带动兽药市场需求。
• 养殖企业营收增速在2020年Q3达到高点，动保企业营收增速在2021年Q1达到高点，略滞后于养殖板块。

饲料禁抗初期

• 饲料禁抗政策推动治疗类兽药需求上升，公司主打产品如泰乐菌素、泰万菌素、替米考星等属于大环内酯类抗生素，需求预计增加。
• 我国大环内酯使用量在2018-2020年快速增长，显示市场对治疗类兽药的需求增强。

长期发展趋势

• 养殖行业规模化推动兽药产业整体规模扩大，产能向头部企业集中。
• 宠物动保市场增长迅速，宠物家庭渗透率提升，宠物药市场前景广阔。
• 政策推动行业规范，新版GMP实施将加速落后产能淘汰，行业集中度提升。

风险提示

• 猪周期反转不及预期
• 上游原材料价格上涨
• 销售渠道不畅

图表与数据

• 公司产品价格预测（图43）
• 公司产品销量（图15）
• 各类产品毛利率（图14）
• 动保与养殖板块走势（图20）
• 兽药企业结构（图40）
• 兽药行业集中度（图41）
• 宠物药市场规模（图38）
• 宠物家庭渗透率（图35）
• 公司直销占比（图5）

结论

回盛生物凭借其在兽药领域的深耕细作，结合猪周期上行、饲料禁抗政策及宠物动保市场增长的多重利好，展现出强劲的增长潜力。随着产能扩张和产品矩阵的完善，公司有望在动保行业中脱颖而出，实现业绩持续增长。