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兽药板块景气度回升，产能释放有望迎新增量

核心内容概述

本报告分析了回盛生物在2022年上半年的经营表现及未来发展前景。尽管上半年公司营业收入和净利润均出现下滑，但随着兽药行业景气度回升，公司有望通过产能释放和产品多元化实现业绩增长。分析师王莺与万定宇维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景。

主要观点总结

1. 2022年中报表现

• 营业收入：3.97亿元，同比下降 25.89%
• 归母净利润：651.26万元，同比下降 93.57%
• 收入下滑原因：主要由于下游养殖业行情低迷，猪场养殖规模及兽药使用量减少
• 净利润下滑原因：收入下降叠加上游原材料价格上涨，导致成本端压力增加，且养殖企业持续亏损，成本难以传导

2. 季度表现

• Q1营收：2.06亿元，同比下降 34.40%
• Q2营收：1.91亿元，同比下降 13.90%
• Q1净利率：0.98%
• Q2净利率：2.35%
• 净利率环比改善：Q2净利率较Q1有所提升，显示成本控制能力增强

3. 行业趋势与公司布局

• 行业回暖：2022年4月后，生猪养殖行业进入盈利期，兽药需求逐步恢复
• 产品多元化：公司加大禽用和水产用药品市场拓展，1H2022禽用产品收入占比增长 3.29%，水产产品收入占比增长 1.96%
• 市场认可度提升：公司“稳蓝增免”方案受到市场欢迎，有望成为新的增长点

4. 产能释放

• 新增项目投产：中药提取及制剂生产线、湖北制剂生产线自动化改扩建、粉剂/预混剂生产线扩建等项目顺利投产
• 泰乐菌素项目：年产1000吨泰乐菌素项目已投料试车
• 研发成果：第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素发酵工艺优化，效价和产量分别提升 4.5% 和 6.7%
• 宠物领域：11款宠物保健品及2款宠物药品上市，拓展了公司业务范围

财务预测

• 毛利率：预计从 27.2% 逐步提升至 34.0%
• ROE：预计从 8.2% 提升至 14.0%
• P/B：从 2.92 逐步下降至 1.68
• EV/EBITDA：从 27.45 逐步下降至 10.22

风险提示

• 动物疫病风险：可能影响养殖业及兽药需求
• 下游需求波动风险：养殖行业周期性波动可能对业绩产生影响
• 上游原料价格波动风险：原材料价格波动可能增加成本压力

投资建议

分析师认为，随着上游原料药价格回落和兽药行业景气度回升，公司盈利能力有望增强。新增产能释放和产品结构优化将为公司带来新增量。因此，维持“买入”投资评级，预计公司未来三年将实现稳步增长。

财务比率分析

估值分析

估值指标整体呈下降趋势，反映市场对公司未来盈利增长的预期增强。

结论

公司虽受行业低迷影响，但随着养殖业景气度回升和产能释放，盈利能力和市场拓展能力有望显著提升。产品结构的多元化将降低行业周期性波动的影响，增强公司抗风险能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景。