20180713-申万宏源-2018年下半年行业比较报告_基于信用风险分析视角下的行业选择_20页_1mb

基于信用风险分析视角下的行业选择总结

核心内容

本报告由申万宏源策略团队发布，分析了2018年下半年A股市场各行业的基本面、估值、微观结构及市场交易特征，提出重点配置建议，并探讨了信用风险与中美贸易摩擦对市场的影响。

主要观点

• 行业配置建议：重点关注业绩有望继续改善的后周期消费品（医药、商贸、休闲服务）、中游原材料（化工、建材）以及成长板块中的军工和计算机。
• 低估值修复机会：建议关注金融地产板块，因其估值优势和长期盈利稳定性。
• 盈利趋势：2018年Q2盈利或迎小阳春，但Q4开始盈利放缓，经济作物和畜禽景气复苏支撑农化需求。
• 估值分析：整体市场估值下探空间有限，部分行业如地产、食品饮料估值优势明显，与国际对比来看，A股性价比逐渐凸显。
• 信用风险与现金流：在信用风险担忧的背景下，现金流较好的行业成为市场配置重点，如大消费和成长板块中的计算机、传媒。
• 贸易战与市场风格切换：Q4市场风格可能转向大票，低估值行业大概率跑赢高估值行业。

关键信息

基本面分析

1. Q2盈利小阳春：

   • 受PPI中枢反弹和基数效应影响，Q2A股企业盈利或迎小阳春。
   • 预计非金融石油石化A股归母净利润增速将从2017年的33%放缓至2018年的15%。
   • 2018Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润累计增速分别为24.7%、28%、20%和15%。

2. 原材料周期品：

   • 钢铁、造纸和石化板块Q2景气边际改善，但受地产周期下行影响，长期景气不容乐观。
   • 煤炭和有色板块Q2景气承压，需警惕下半年的下行压力。

3. 消费品：

   • 白酒、食品加工板块Q2景气维持高位，医药、农业和品牌服饰有下行压力。
   • 4、5月份线上线下零售增速放缓，但供需结构良好，三四线城市消费意愿提升，长期盈利稳定。

4. 可选消费：

   • 白电景气维持高位，汽车景气小幅改善，航空和景点板块有下行压力。

5. 成长TMT板块：

   • 电子板块Q2景气底部企稳，计算机板块或拐头上行。
   • 商誉减值风险不容忽视，成长股业绩反转需等待更多信号。

估值分析

1. 整体估值：

   • A股、创业板指的PE分别回落至15.4和38.1倍，处于历史30%分位以下。
   • 中证500指数的PE估值目前回落至历史5%分位。

2. 行业估值：

   • 金融地产、煤炭、有色、建材、建筑和电气设备等行业的PE和PB处于历史低位。
   • 食品饮料、医药生物、地产等行业的估值较2016年初上证2638点时有所下降。

3. 国际对比：

   • 上证指数/标普500的相对估值PE(TTM)为0.56倍，回落至历史7%分位。
   • AH溢价率下降至历史均值附近，A股性价比凸显。

行业配置思路

1. 思路一：推演贸易战节奏，博弈TMT成长反弹机会：

   • 中美贸易摩擦和国内紧信用风险是近期板块分化的主要原因。
   • 8月是下一阶段贸易战的高峰，预期影响逐渐稳定。
   • 高质量发展与产业升级是应对贸易战的长期策略，创新药、新能源汽车、云计算、半导体和军工等成长性板块中长期配置趋势不变。

2. 思路二：紧扣现金流，规避信用风险：

   • 信用风险暴露是长期问题，市场将继续抱团现金流较好的大消费和成长板块。
   • 2018年Q3信用风险担忧不减，需关注信用债和非标融资的到期再融资高峰。
   • 建议规避与三四线地产相关的消费细分板块，如家纺、中低端品牌服饰等。

行业表现与趋势

• 必选消费：长期高景气趋势不变，医药和食品饮料固定资产投资为负，产能利用率高。
• 成长TMT：计算机板块Q2景气拐头向上，电子板块景气底部企稳，但商誉减值压力大。
• 金融地产：估值优势明显，低估值行业在Q4大概率跑赢高估值行业。
• 信用风险：民企融资井喷后的后遗症，现金流较好的行业成为配置重点。

总结

本报告强调在信用风险和贸易战双重背景下，行业配置应紧扣现金流和盈利稳定性。重点推荐后周期消费品、中游原材料、成长板块中的军工和计算机，以及低估值的金融地产。同时，提醒投资者注意规避与三四线地产相关的消费细分板块和部分估值较高的消费品。整体来看，A股估值处于历史低位，具备一定的投资价值。